我国半导体行业估值方法研究

【摘要】：第三次工业革命带来了计算机信息技术的重大飞跃,同时催生了半导体产业的迅速发展。欧美发达国家引领着半导体产业的发展进程,中国如果想在未来的国际竞争竞争中取得优势,发展和完善自主的半导体产业链至关重要。随着中美贸易战和全球新冠疫情的影响,芯片国产化的需求也在与日俱增。然而半导体行业是一个具有研发投入大、行业壁垒高、盈利能力极不稳定的高风险行业,1999年美国发生的互联网泡沫仍历历在目,大量热钱涌入可能会造成行业的虚假繁荣。所以对国内半导体生产企业的估值研究具有现实意义。理解半导体企业的合理估值有助于引导资金投入,促进国内半导体行业的健康发展。本文首先通过对国内外现有的一些企业估值理论进行梳理总结,并对半导体行业的发展现状及行业特点进行了深入研究,通过定性分析的方法筛选出了几种理论上比较适用于半导体行业估值的方法。其次,本文通过实证分析,对在A股上市的半导体制造企业股价的变化与经济增加量EVA和企业自由现金流FCFF的相关性做了对比,得出了EVA的变化与股价的变动具有很强的相关性。从而得出EVA模型比DCF模型对半导体行业公司估值更加有效的结论。同时还对P/E、P/S、P/B等相对估值指标在半导体制造企业中的稳定性进行比较,通过对比各个指标在半导体板块的变异系数筛选出了P/S和P/B更适合作为半导体行业公司的相对估值指标。最后,本文选择国内半导体晶圆代加工龙头企业——中芯国际进行案例分析,根据三种不同的情景假设对企业未来现金流进行预测,并使用DCF模型和EVA模型对中芯国际进行估值,得出三种不同的情境下EVA模型的估值都更加合理,EVA模型比DCF模型更适用于半导体企业的估值。通过对这些估值方法的实证对比和案例研究,最终的结论是EVA模型具有对标的企业销售额及盈利能力更好的解释力,无论未来企业的经营状况发生哪种变化,EVA模型都能够快速地根据变化调整其估值;半导体行业公司的P/S指标和P/B指标的稳定性最高,能让使用者了解市场对行业的普遍估值水平,有一定的指向性作用,同样适合半导体行业估值。