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沪港通背景下AH市场融合研究

张扬  
【摘要】:沪港通作为国内资本市场改革的重要举措之一,被赋予了很多的使命。其核心使命之一在于通过这样的形式为国内资本市场开放打下坚实的基础,从而使我国资本市场更好的融入国际金融舞台并发出更加响亮的声音。本文研究了在沪港通开通背景下,从沪港交叉上市公司股票时间序列差异角度体现出的AH市场融合状况。全文的内容主要分为四个部分,一是日内交易模式变更研究,发现随着沪港通的开通,港股日内交易模式显著变化,在开盘和下午3点左右的交易形态受A股日内交易模式影响而有所变更,体现了两地市场的融合。二是日内高频交易相互影响关系及响应时间研究,根据数据特征,先后运用了VAR和VEC模型,以及脉冲响应分析和方差分解分析,通过综合对比研究发现沪港通开通后,两地相互影响的时长有所扩大,影响的大小也有显著的增加,H股市场上来自A股价格发现的声音愈加响亮。三是港股交易日内多出的交易时间的交易数据对沪股的影响研究,以沪港通开通日为时间节点,分为两个时间段,12个截面,运用面板数据回归模型方法,发现在沪港通开通后,有更多的港股日内多出的交易时间里的交易数据显著的影响其对应的A股交易的数据,且短期(0.5h)的影响都为正向。另外除了上述三项实证分析研究外,本文还对沪港通样本股作了描述性统计,以及对于因假日差异导致的交易日异同状况进行了统计分析,但同因统计时长有限,数据整体缺乏统计意义,但可以观察到只有A(H)股大波动才会造成相对应的H(A)股在节假日后的大幅跳开。实证结果表明,沪股与港股的波动关联得到显著增强,沪股处于价格发现的主导地位,港股的日内交易模式逐渐融入沪股的交易模式,在港股开盘和下午3点左右的交易形态随着沪港通的开通有所变更。两地市场的波动关联性增强体现在波动相互影响的持续时间得到延长,A股也逐渐更多的受到H股波动的影响。日内交易时长差异对两地市场的整体影响不大,但随着沪港通的开通以及两地市场的不断融合,影响力正在不断增强,跳开现象可能会有所增加。综合来看,本文视角独特的从沪港两地时间序列差异角度入手分析,综合采用多种分析方法,发现沪港通的推出确实有效的促进了香港与内地两地市场的融合,使得两地股票的关联性更强,对于国内资本市场健康运行以及国际化起到了很好的促进作用。


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