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女性董事、CEO变更与公司业绩

宿黎  
【摘要】:众所周知,董事会是公司最重要的决策制定机构,公司重要的战略和财务决议都需要通过董事会的审批。因此董事会的治理效率对公司治理起着至关重要的作用。长久以来,世界各国的公司都在试图通过改变政治、文化等社会因素来提高董事会的治理效率,各国的学者也对董事会治理的研究展现出浓厚的兴趣。随着董事会治理研究程度的加深,董事会性别多样化已逐渐成为公司治理的重要议题。但是,目前对于公司董事会构成中性别结构的改善能够对公司产生哪些影响还没有形成一致的结论。尽管有很多理论研究指出女性与男性在诸多行为方式上表现出明显的差异,例如女性具有其特殊的人格特质、人际关系网和行为模式,但是上市公司聘用女性董事是否只是为了利用女性的这些特质来提升公司的社会形象、改善公司与政府及其他利益相关者的关系?女性进入上市公司董事会到底是为了“装点门面”,还是出于提高公司治理水平的考虑呢?女性董事对董事会治理效率的影响是否与男性董事不同?女性加入上市公司董事会究竟能够起到什么样的作用?本文运用沪深两市A股上市公司2005-2013年的12665组不平衡面板数据,研究了上市公司聘请女性董事对CEO变更及公司业绩的影响,通过实证分析主要得出了以下结论:(1)2005-2013年,我国上市公司中平均有66.40%的公司聘用了女性董事,呈现出逐年增长的趋势。但是与西方国家相比,我国女性董事的比例仍然比较低。另外,从公司实际控制人性质来看,民营控股的上市公司比国有控股的上市公司更倾向于聘请女性董事。并且民营控股的公司从2012年女性董事的平均比例开始突破了15%,这表明我国上市公司女性董事在逐渐远离“花瓶董事”的角色,这利于女性董事切实发挥作用。(2)女性参与董事会确实有助于提高董事会的监督效能。在对女性董事与CEO变更的回归分析中,本文发现上市公司如果聘请了女性董事,CEO变更的频率显著增大;女性董事的比例越高,CEO越容易遭到更换;并且有女性董事的公司,CEO变更对公司的业绩是敏感的。(3)女性董事对公司业绩的促进作用是间接的。并不是董事会中只要拥有了女性董事公司业绩就能得到提升,聘用了女性董事的公司通过更换了不合格的CEO后,公司业绩才得到显著的提升。这反应出女性董事通过加强对CEO的监督进而促进了公司业绩的提升。本文的研究贡献和创新性主要有以下几个方面:第一,与国外学者的研究相比,国内学者在女性董事与公司治理效果方面的研究起步较晚,并且研究的范围也较窄。而我国女性在行为特征等方面与欧美国家存在明显差异,所以以我国上市公司为样本对女性董事的监督作用进行实证研究不仅弥补了国内研究在这方面的空白,还可以得出一些符合我国国情并且可靠有趣的结论。第二,本文的探讨不仅局限在女性董事与CEO变更二者之间,还进一步研究了女性董事对CEO的监督是否能够带来公司业绩上的变化。因此本文在女性董事对董事会的监督作用产生何种影响方面的研究是比较完整和充分的。本文的不足之处在于:第一,在CEO变更原因方面,由于受到上市公司年报披露的约束,本文对此仅进行了简单的分类,将CEO因升迁、退休、涉案、健康原因离职的数据进行了剔除,而对于余下的辞职、解聘部分没有再进行更细的分类。这点会降低研究结论的可信度,这恰恰也是笔者认为的后续研究方向。第二,在女性董事参与董事会治理的衡量指标上,本文仅选取了是否有女性进入董事会以及女性董事的比例两个指标,没有考虑女性董事在董事会中的职位、是否进入董事会下属委员会等因素对女性董事监督作用的发挥、以及对企业CEO变更产生的影响。如果能考虑这些因素并进一步加入这些变量,研究内容将更为全面,结论也可能更为可靠。


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