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沪港股票市场溢出效应分析

付渊源  
【摘要】:2014年11月17日我国正式开启沪港通,这标志着我国资本市场双向开放取得突破性的进展,是内地资本市场开放的一个重要里程碑。沪港通的开启为大陆和香港两地的投资者进行跨市场交易提供了可能性。与此同时,沪、港两市之间的联系也因为沪港通的开启而更加紧密了。那么沪港交叉上市的股票之间的的溢出效应是怎么样的?沪港两市的信息传导是怎么样的?沪港通的开启对两市的溢出又有什么影响呢?为了考察上述这些问题,本文选取沪港通交易股票名单里68只在上交所和港交所共同上市的股票,用它们从2013.11.18日-2015.11.17日的交易数据分别编制A+H上海指数和A+H香港指数并以此为研究对象,分析和考察了它们之间的溢出效应以及沪港通开通前后两阶段内的溢出效应的变化。本文用VAR模型、格兰杰因果检验和BEKK-GARCH模型检验了A+H上海指数和A+H香港指数之间的均值溢出效应和波动溢出效应。实证的内容主要有三个部分:1、验证A+H上海指数同A+H香港指数二者间的溢出效应;2、引入深圳成指和恒生香港35指数以分析A+H上海指数和A+H香港指数之间溢出效应的内在影响因素;3、加入汇率因素以后分析它们间的溢出效应。实证结果发现在第一阶段这两个指数间无明显的均值溢出效应,但是两指数对彼此均有波动溢出效应;第二阶段内A+H上海指数对A+H香港指数有明显的单向的均值溢出和波动溢出,引入深圳成指以后分析表明A+H上海指数对A+H香港指数的溢出效应的影响因素是境内宏观层面的信息,引入恒生香港35指数以后分析表明A+H香港指数对A+H上海指数的溢出效应的影响因素是香港市场投资者对境内企业微观经营信息解读后的深度信息;在考虑汇率因素以后,两个指数两阶段内溢出效应同未加汇率因素的结果一致,而且造成A+H上海指数向A+H香港指数的溢出依然来自于国内宏观层面的信息,A+H香港指数对A+H上海指数的溢出依然来自于对境内微观企业经营信息解读后的深度信息。文章的最后根据实证研究的结论提出了相应的投资建议:随着沪港通的开启和逐步运行,交叉上市的A股股票和H股股票之间的价格差异将逐渐消除,两地市场将逐渐有效,利用历史收益率的价格发现功能来实现套利将逐渐变得困难和不可能,投资者应当准确把握住机会适时操作。


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