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论诱空型虚假陈述侵权责任中因果关系的认定

高明玥  
【摘要】:在确立虚假陈述民事责任的过程中,因果关系是最为重要的一环,如果不存在因果关系则投资人不能就损失向虚假陈述人请求赔偿。然而,现行的司法解释仅规定了诱多型虚假陈述的因果关系的认定规则,对于诱空型虚假陈述因果关系的认定尚未给出结论。规则的缺失导致司法实践中对诱空型虚假陈述民事赔偿责任的认定陷入了困境,投资者的合法权益得不到保障。为了消除司法中对诱空型虚假陈述与投资者损失之间因果关系的误解,有必要对诱空型虚假陈述因果关系的认定予以关注,寻找在诱空型虚假陈述中投资者损害与信息披露义务人的虚假行为之间的关系,为诱空型虚假陈述因果关系的认定设计新的法律规范,从而有助于司法实践。本文正文部分由六章构成,每章的具体内容和观点如下:第一章介绍了诱空型虚假陈述的概念、类型和特点。与诱多型虚假陈述相对应,诱空型虚假陈述是指“虚假陈述者发布虚假的利空信息,或者隐瞒真实的利好信息不予公布或者不及时公布,使得投资者在股价处于虚假的相对低位时卖出股票的行为。”根据虚假陈述行为人是否主动编造虚假信息,诱空型虚假陈述可被进一步划分为“积极诱空型虚假陈述”和“消极诱空型虚假陈述”。第二章介绍了诱空型虚假陈述因果关系认定的司法现状与误区。运用实证分析的方法,以89份诱空型虚假陈述民事判决书为样本,考察司法实践对诱空型虚假陈述民事赔偿案件的处理方法。总结了司法裁判在诱空型虚假陈述因果关系认定中存在的误区,从而进一步明确了研究方向。第三章讨论了因诱空型虚假陈述而产生的损失的可赔偿性。与诱多型虚假陈述给投资者造成的是实际损失不同,诱空型虚假陈述给投资者造成的是可得利益损失。可得利益损失的赔偿问题先在合同法领域被提出,之后扩展到侵权法领域。可得利益损失在侵权法上并不能当然获得赔偿,需要满足一定的条件。诱空型虚假陈述中投资者遭受的可得利益损失符合侵权法上的相关条件,因此具有可赔偿性。第四章考察了侵权责任因果关系理论,试图从中寻找对诱空型虚假陈述因果关系认定的突破口。传统因果关系理论对行为与损害之间的因果关系是否存在采取了全有或全无的判断思路,无法被适用于对诱空型虚假陈述侵权责任中因果关系的判定。随着因果关系理论的发展,学者提出可通过对因果关系程度上的判断,考察责任的具体量度。这种肯定因果关系弹性的理论正契合了诱空型虚假陈述案件中因果关系认定的需要。考虑到虚假陈述行为与投资者财产损失之间隔着“投资者因信赖虚假信息而进行交易”的中间环节,可将证券民事赔偿中的因果关系分为两个层次:交易上的因果关系和损失上的因果关系。这种弹性的因果关系也体现在“损失上因果关系”的判断中。第五章讨论了交易上的因果关系认定问题。对于交易上的因果关系的判断,可以进一步分为两个阶段:(1)虚假陈述影响了投资者交易决策;(2)投资者基于错误的交易决策做出了投资行为。在第一阶段,判断投资行为是否受到虚假陈述影响的核心是要判断投资者是否“信赖”了虚假陈述,由于主观上的信赖难以被证明,本文引入美国法上的欺诈市场理论。根据欺诈市场理论,判断诱空型虚假陈述是否影响了投资者交易决策的关键在于判断虚假陈述所涉信息是否具有重大性,即是否影响了证券价格。在第二阶段,只有在特定时期内就虚假陈述所指向的证券进行了特定方向交易的投资人,其损失才与虚假陈述行为之间构成交易上的因果关系。第六章讨论了损失上的因果关系认定问题。通过过错程度衡量、原因力衡量、介入因素的讨论,得出具有可操作性的结论。即只有当系统性风险具有“介入力”时,才能完全切断投资者基于虚假信息做出的投资行为与投资者损失之间的因果关系。否则在一般情况下,应当遵循“原因力衡量”的思路,虚假陈述行为人应当赔偿投资者全部损失的一半。


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