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控制链长度、终极控制人行为及其治理效果分析

李丹妮  
【摘要】:随着我国市场经济的不断发展,并购完成后,出于“掏空”和“支持”两种动机,往往会采用金字塔股权结构对控制权进行重构安排。终极控制人通过金字塔结构中间层级的公司对被并购的企业实施控制,由此形成了控制链,并最终决定了金字塔结构的形状。终极控制人对公司的控制链长度(下文简称控制链长度)是控制链的基本特征之一,终极控制人可以利用较长的控制链来逃避政府控制、隐藏身份、转移财产。控制链长度的增加将促使终极控制人产生侵占动机,也为终极控制人以较小的利益侵占成本最大化控制权私有收益提供了机会。因此,终极控制人的行为及影响与控制链长度特征密切相关。控制链长度的增加一定会导致终极控制人损害被收购企业的利益嘛?本文试图将控制链长度与终极控制人行为结合起来,以委托代理理论、利益相关者理论、声誉理论、激励相容理论为基础,对控制链长度增加的后果、终极控制人行为影响因素等现有研究进行整理,进行相应文献评述,为本文的案例研究提供理论依据。本文尝试单案例研究方法,以美的收购小天鹅为例,深入剖析终极控制人在控制链长度增长的情况下为什么没有损害被收购企业的利益,基于控制链长度视角提出从终极控制人何享健的声誉机制、小天鹅董事会的监督以及股权结构的制衡来约束终极控制人的行为,为其他企业如何提高终极控制人对被收购企业实施正向的治理行为,减弱避免控制链长度增加引起的终极控制人的私利行为提供了一定的经验和参考。经本文分析可得:第一,并非所有的控制链长度增加都将服务于终极控制人的利益侵占行为,基于控制链长度视角发现终极控制人自身的声誉治理作用以及有效的内部治理结构将对终极控制人的治理行为产生中介制衡作用。第二,终极控制人的声誉机制对于其治理行为有着正向作用,能够减弱、缓和控制链长度带来的负面影响,进而促进治理水平的提升。第三,发挥独立董事的独立性功能以及积极引入证券投资基金成为大股东能够约束终极控制人的行为,继而缓解控制链长度增加可能带来的掏空行为,提高企业的治理效果。


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