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La-ES与最优变现策略模型研究

胡小平  
【摘要】: 流动性风险作为巴塞尔协议Ⅰ和巴塞尔协议Ⅱ描述的三大核心金融风险之一,正受到越来越多的关注,日趋成为金融风险研究领域的前沿和热点。 本文研究了一致性风险测度-流动性调整期望损失(Liquidity-Adjusted Expected Shortfall:La-ES)和机构投资者的最优变现策略问题。首先从价差的角度研究了La-ES计算方法,给出了中间价格的连续收益率和相对半价差服从正态分布时的La-ES计算方法;进一步提出了用MGARCH方法计算La-ES;为了更好地描述、刻画多个(维)随机变量间的依赖关系,利用Copula方法对随机变量进行建模,给出了Copula计算La-ES的方法及流程。其次,利用供应曲线研究了La-ES。在供应曲线为线性形式时,使用极大值原理方法,得到了机构投资者最优变现策略的解析形式解;而在供应曲线为指数形式时,在卖出速度(一次交易量)受限情况下,利用极大值原理方法,得到了问题的半解析解,并给出了用Monte Carlo仿真计算La-ES的方法和公式。接着,当风险资产的价格服从算术布朗运动,且对投资者的变现速度做出限制时,研究机构投资者的最优变现策略和最优变现时间问题,其中包括:价格冲击函数为变现速度的线性函数,变现速度是一带有孤立点的有界闭集;价格冲击是随机形式;价格冲击是变现速度的非线性函数。最后,从两个角度研究了风险资产价格服从几何布朗运动时的最优交易策略:在离散变现时间下,文章给出了在给定策略下变现总收益的风险价值和期望损失,也就是头寸的流动性调整风险价值La-VaR和流动性调整期望损失La-ES;连续时间变现情况下,文章把机构投资者的最优变现策略问题归结为一个随机最优控制模型,并利用动态规划方法得到了随机最优控制问题的偏微分方程和其解析解。 总之,本文从流动性角度引入了La-ES的模型,综合考察了市场条件,头寸规模和投资者的风险偏好等因素对风险计量的影响,从理论上对我国金融市场上的风险管理进行了深入系统的研究,为金融市场参与者和监管者提供了可供参考的模型和方法,具有较高的理论价值和现实意义。


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