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试论我国上市公司资本结构的治理效应

孙雅  
【摘要】: 两权分离后股权分散的股份公司的出现使资本结构的内涵扩大,资本结构不仅包括负债与股权的比例,而且包括股权结构。治理效应是指企业治理结构目标的实现程度,资本结构能产生一定的治理效应。资本结构的治理效应包括股权的治理效应、负债的治理效应以及股权和负债两者共同作用的治理效应。资本结构的治理效应得以充分发挥的前提是有效的证券市场以及有效的偿债保障机制。 我国上市公司的资本结构整体上呈现出重股权轻负债的特征,其直接原因是上市公司股权融资成本比负债融资成本低,但其根本原因在于上市公司股权的治理效应弱化而负债的治理效应相对增强。上市公司股权治理效应弱化的原因是国有股股东实质性缺位,经营者没有持股或低比例持股,机构投资者发展滞后等股权结构不合理导致的,而我国股票市场的弱有效也阻碍了股权治理效应的发挥。有效的偿债保障机制在我国还未真正建立,债券市场发展滞后使负债的治理效应没有得到充分发挥,只是相对股权治理效应弱化而增强。 因此必须通过股权的多元化改革,健全股票市场,建立有效的偿债保障机制,大力发展债券市场等措施不断强化股权治理效应和负债治理效应,这样才能形成一个两者共同作用下的最好治理效应和最优的资本结构。


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