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中国证券公司投资行为偏差的研究

伍兵  
【摘要】:证券公司不仅是证券市场的中介机构,也是主要的机构投资者之一,是一国金融体系的重要组成部分。自我国证券市场建立以来,证券公司为活跃市场、连接资金供求双方发挥了十分重要的作用。但从2001年以来,随着我国证券市场价值中枢的不断下调,证券公司逐渐陷入了生存困境,出现了行业性的亏损,更有一些证券公司被责令重组、关闭。造成证券公司生存困境的直接原因固然是我国证券市场近年来弱势运行的格局,但从证券公司的层面考察,造成证券公司最终亏损的最重要原因是其投资业务的失败,而投资业务的失败无疑是源于投资行为的偏差。本文便是在此背景下,运用行为金融学、计量经济学、博弈论、新古典经济学等相关理论来研究证券公司投资中出现的行为偏差及其产生的原因,并提与出证券公司投资行为相关的证券公司内部行为与外部约束的调整建议。 基于有限理性的“经济人”假设,本文认为证券公司在追求投资收益最大化的同时也因受认知资源和认知能力的限制而不能达到完全理性,实践中即表现为投资行为的非理性和不规范。文章首先通过投资预期与历史收益率、股价波动性的相关性研究实证检验出证券公司投资中所具有的启发式和框定依赖的认知偏差,并建立了证券公司过度自信的心态模型来研究其投资中过度自信形成与变化的动态路径和影响;其次,本文对证券公司投资行为的违规表现作出理论分析,进而结合相关案例,研究证券公司违规投资行为的影响因素、常用手段以及操作过程等。在此基础上,本文从认知因素、文化因素、内部制度和外部环境四个角度深入分析了证券公司投资行为偏差产生的原因。最后,文章提出分别从教育与人才培养、法人治理结构、内部风险控制、人才激励、文化建设、创新能力等内部行为方面以及融资渠道、避险机制、法规建设、监管效率、自律组织等外部约束方面进行调整的建议,以期减少证券公司的投资行为偏差。


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