商业信用融资对研发投资的影响

【摘要】：当前,中国经济已步入高质量发展阶段,资源配置从以研发环节为主向产业链、创新链和资金链统筹配置转变。企业作为科技创新的主体,是建设科技强国的根基,如何优化融资环境,是提升企业创新能力的关键。创新的高投入、长周期、高风险属性,既离不开充裕的现金流,又存在严重的信息不对称。内部融资难以维系研发资金缺口,外部融资中的银行借款和商业信用融资成为企业研发投资的主要来源。然而,现行金融体系下,信贷歧视导致部分企业纵使支付高昂的利息也无法获取银行借款,只能借助商业信用融资纾困。学者们围绕商业信用融资的产生动因、影响因素及其经济后果进行了丰富研究,但鲜有文献关注商业信用融资与研发投资之间的关系。既有研究中,学者们基于融资功能效应,认为商业信用融资缓解了融资约束,促进了研发投资;也有学者基于短期偿债压力,认为商业信用融资与研发长周期并不匹配,抑制了研发投资。可见,商业信用融资存在多重效应,与研发投资之间可能并非简单的线性关系。本文以2009-2018年A股制造业上市公司的样本数据,基于动态视角,分析了多寡情境下的商业信用融资与研发投资的基本逻辑关系;基于风险承担和代理冲突,探索了商业信用融资与研发投资之间的作用机制;基于异质性情境因素,检验了商业信用融资对研发投资的差异性影响。研究结论如下:(1)商业信用融资与研发投资之间存在着“倒U型”关系,未越过临界值,商业信用融资发挥着融资功能效应、债务治理效应和信号传递效应,促进了研发投资;越过临界值,商业信用融资的财务风险效应、恶意拖欠效应占据主导,抑制了研发投资。(2)相比国有企业,商业信用融资对非国有企业的研发投资作用效果更为显著。(3)随着商业信用融资规模递增,企业风险(财务风险和信息风险)和代理成本先降后升,而企业风险、代理成本与研发投资负相关,导致研发投资水平先升后降。(4)宏观经济政策不确定性正向强化了、市场地位和制度环境负向削弱了商业信用融资对研发投资的影响。研究结论重新审视了商业信用融资与研发投资的逻辑关系,给市场参与者和政策制定者带来重要启示。