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长城集团内部资本市场效率研究

余晓涵  
【摘要】:随着我国经济的飞速发展,许多大型企业集团通过多元化扩张以应对日趋激烈的经常竞争态势,通过并购和新设子公司的手段逐步发展壮大为企业集团。在企业规模扩大的同时,仅依靠外部融资难以满足集团内部日益增加的资金需求,为了缓解外部的融资约束,集团企业可以对内部资金进行整合和再分配,从而形成了一个内部资本市场。内部资本市场配置效率的高低在一定程度上反映了集团整体的财务资源是否实现了有效的整合。系族企业拥有多个上市公司平台,其资源优势促进了系族整体的壮大,但在民营企业的发展历程重,也不乏因系族模式运作最终分崩离析的案例。究其原因,系族内部资本市场资源配置的无效是导致系族失败结局的重要因素,很多企业在不注重实际效率的情况下盲目扩张。与发达国家相比,我国大部分系族企业的内部资本市场效率还是很低的。所以,研究内部资本市场效率的影响因素,并对如何提升我国内部资本市场配置效率在我国当前的制度背景下还是非常具有现实意义的。本文以我国系族企业长城集团及其纳入合并范围的3家上市子公司为研究对象,对长城集团的内部资本运作及其配置效率进行案例研究。在分析了其构建构成和运作方式的基础上,依据长城集团及其子公司2015-2018年的财务报表数据,运用基于资产回报率的现金流敏感法和调整利润敏感性系数法对长城集团内部资本市场的效率进行测算。测算结果表明,长城集团内部资本市场效率低下,甚至处于无效状态。本文结合长城集团的具体运营情况,深入分析了长城集团内部资本市场配置效率低下的原因,主要表现在四个方面:内部治理问题严重、内部资本市场缺乏规范的运行平台、经营战略以及外部资本市场。最后,本文基于效率低下的原因,从改善内部治理环境、建立内部财务平台、协调经营战略和资本配置效率以及加强制度建设四个角度对内部资市场效率的提高提出建议。


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