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基金家族的竞争对股票市场流动性的影响研究

马春阳  
【摘要】: 有关中国开放式基金对股票市场的影响,国内学者均没有从微观角度去考虑基金家族之间的竞争是如何对股票市场产生影响。笔者借助截面时间序列回归法、Fama三因子扩展模型从数量关系上研究了中国基金家族竞争特征变量因子存在的差异对股票市场所产生的影响。本文的结构如下: 第一章是文章的导论部分,对研究背景、研究动机、国内外的研究现状,以及本文的创新与不足作了简要的介绍。 第二章首先从交易成本、信息不对称的角度阐述基金家族存在的理由,然后运用改进的波特的五力竞争模型从一个产业环境的视角分析了基金家族的竞争结构,最后从市场微观结构理论的角度概括了基金家族的竞争对股票市场流动影响的传导机制。 第三章从对基金特征变量与股票市场流动性的关系进行了实证研究。论文基于2003年第四季度-2007年第一季度的样本区间,以54只基金重仓股和193只开放式基金为研究对象,构造基金家族的竞争特征变量因子,运用截面时间序列回归法实证检验了基金家族的竞争对股票市场的流动性与波动性所产生的影响。结果表明,在绝对差别与标准差别两种情况下,基金规模、投资者的风险容忍度不能充分解释股票市场的流动性,与股票市场波动性的关系不显著;基金所在家族的基金数量、投资者需求、基金获得的信息、基金经理的风险容忍度与股票市场流动性关系显著。从总体上来看,基金的特征变量在某种程度上推动股票市场“共同运动”,股票市场的流动性与波动性对基金的特征变量因子的反应不具有明显的持续性。 第四章对基金特征变量与股票市场收益率的关系进行了实证研究。论文基于2003年第四季度-2007年第一季度的样本区间,在第三章实证数据的基础上,构造出基金的特征变量因子,扩展Fama三因子模型建立动态投资组合进行实证分析,结果表明:引入基金特征变量后的多因子模型能提高方程的拟合优度,基金数量、投资者需求与股票的收益率成负向变动的关系;基金获得的信息量与股票的收益率正相关;账面市值比、基金的规模、基金经理的风险容忍度、投资者的风险容忍度均不能充分解释基金重仓股的截面收益差异。 第五章是本文的结论部分,对我国基金家族的竞争与股票市场的流动性、波动性、收益率的相关研究进行了梳理与总结,深入分析了结论与假设异同的原因,并提出了本论文进一步研究展望。


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