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比特币价格泡沬检验的实证研究

刘玉燕  
【摘要】:近年来,比特币和其他数字货币的出现吸引了来自媒体、学术界和监管层等各方的关注。在其产生的10年多,价格涨幅超百万倍。大家普遍认为比特币价格存在泡沫。本文回顾了关于比特币的学术研究发现,大多是关于比特币定性研究,对于比特币价格的定量研究还有待加强。尽管已经有一些学者对于比特币估值做了不同的尝试:有将比特币视为商品用成本法估值,有将其视为货币通过费雪方程式估值,也有视为股票通过市盈率估值,此外还有期权定价和无套利定价等方法去对比特币进行估值,但都存在各样的问题,这些估值方法在计算比特币基本面价值方面误差较大,通过衡量比特币价格偏离基础价值的程度,除了基础价值估计误差大的问题外还存在其他问题,对于比特币这一基本面价值尚不明确无法估值的新型资产,研究其价格泡沫问题更多的目前只能从比特币价格异常的角度出发,即本文检验比特币的价格爆炸性特征是从比特币价格异常形态去判断泡沫,而非从内在价值这一泡沫本质定义的角度去检验泡沫。本文基于近几年Phillips et al.等人提出的新方法SADF检验和GSADF检验,对比特币价格原始序列的爆炸性特征做检验,规避了比特币内在价值难以计算的问题,从价格异常波动角度出发检验泡沫,同时对比特币的泡沫存续周期即比特币价格异常波动阶段进行估计。本文基于该方法的实证结果发现比特币价格在2013年末和2017下半年存在泡沫,并结合同时期比特币相关的市场和政府层面的信息作出泡沫原因分析。最后基于针对比特币在价格泡沫过程中出现的各类风险,从交易体系、法律体系监管体系三个维度,对泡沫破灭后比特币未来发展提出了相应的政策建议。


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