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我国非上市公司债券违约风险研究

吴江英  
【摘要】:2015年《公司债券发行与交易管理办法》实行后,非上市公司发行的债券规模增长迅速,但违约数量也日益增长,债券市场的违约风险成为各方关注的焦点。本文旨在探索如何度量非上市公司债券发行人的违约风险。当前国际主流的信用风险度量模型中,KMV模型度量步骤少、数据较容易获取,在国内具有较高的适用性。本文选用KMV模型作为度量非上市公司债券违约风险的模型。但由于非上市公司缺乏KMV模型所需的股权价值和股权价值波动率两个变量,本文将分析如何对非上市公司进行资产定价。在定价常用的行业替代法和回归估计法中,前者直接把上市公司行业平均值作为非上市公司的资产价值,忽视各家非上市公司的个体差异,故本文选择基于行业替代法思想又考虑个体差异的回归估计法,即用回归估计方法得到上市公司资产价值、资产价值波动率与关键财务指标的关系,再将非上市公司财务数据代入到回归方程中得到其资产价值与资产价值波动率,然后使用KMV模型计算得到非上市公司的违约距离。在核心的第四章节,本文选择了389家上市公司计算其资产价值、资产价值波动率,建立起这两个因变量和关键财务指标资产负债率、EBITDA、营业收入之间的回归方程。然后,把15家违约的非上市公司财务数据代入回归方程,计算得到资产价值、资产价值波动率,再利用KMV模型计算违约距离并进行实证应用分析。分析表明,本文建立的模型对违约风险具有一定的识别效果,但也受限于非上市公司财务数据的真实性。最后,对研究进行总结,同时作出若干展望。


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