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我国独立董事制度:理论分析和实证研究

邵少敏  
【摘要】:本文在分析了目前国内外独立董事研究现状的基础上,结合我国的实际情况,从理论和实证两个方面比较系统的对我国实施独立董事制度做了研究。在理论研究的内容中,笔者对我国推行独立董事制度可能存在的失效性做了法与经济学的理论分析;同时,笔者从博弈的角度进一步分析了内部人影响独立董事独立性的因素,分析了制约独立董事偏离独立性和公正性的因素,并导出相应的边界条件。在实证研究的内容中,笔者从两个方面对独立董事做了实证分析,这两个方面是:(1)独立董事和董事会结构、股权结构之间关系;(2)独立董事和投资者利益保护之间的关系,并分析了独立董事的履职制度、履职素质、激励等因素对保护投资者利益的影响。 笔者认为在一元体系下相对有效的独立董事制度在二元体系下可能的失效,失效的潜在原因是和股权结构、政治、文化、法律等相关的,而要在短时间内改变这些因素显然是困难的。笔者从目前我国公司法的不完善性分析了独立董事制度失效的法与经济学原因。笔者认为我国推行独立董事制度的过程不是一个帕累托改进,在这个过程中,既存的管理层和大股东的既得利益受到损害,它们将阻碍独立董事制度推行迅速达到一个均衡,从而影响独立董事制度改善公司治理的效果和独立董事保护投资者利益的效果。 笔者认为总经理(内部人)可以通过不同的方式影响独立董事的独立性,从而使得独立偏离股东的利益。总经理(内部人)对独立董事的贿赂就是其中的一种方式。法律市场和声誉市场对背德行为的独立董事惩罚的严厉程度是阻止贿赂行为的重要因素,但是在法律体系和声誉市场不完善的情况下,过于严厉的惩罚反而不利于独立董事制度的培育和完善。笔者认为提高内部人贿赂独立董事的成本,同时建立和完善独立董事履职责任申诉和免责制度,是减少法律制度对独立董事错误惩罚造成的负面效果的一个的手段。 笔者认为只要总经理(内部人)对独立董事的解雇威胁是可置信的情 浙江人学博十学位论文 况一F,独立董事基于谋求自身的利益最大化的考虑,将对内部人的行为做 出妥协,从而使得内部人对股东的利益侵害得以实现。阻止这种情况发生 的一个重要因素是法律体系和声誉市场的一个适度的惩罚,同时限制内部 人掌握解雇权力大小是重要的,限制大股东持股比例引入更多的大股东也 是重要的。 笔者的实证研究表明上市公司的内部人有构筑内部人壁垒的意图,随 着内部董事比例的增加,控股股东持股份额的增加,总经理兼任董事长都 会导致独立董事比例降低的现象。笔者发现随着总经理持股比例的增加, 其更有动力利用独立董事掌握的社会资源和专家刁能。笔者的研究表明独 立董事能减少内部人控制问题,有助于公司治理结构的改善,独立董事能 够较好地抵制管理层对投资者利益的侵害,但是对控股股东往往是无能为 力的,控股股东持有过高的股权比例是制约独立董事发挥作用的重要因 素。笔者支持在公司治理结构中引入独立董事制度,同时笔者要求对我国 上市公司进行股权改革,在一定程度上笔者也支持国有股减持的改革和上 市公司股票全流通的改革。 笔者的研究表明上市公司中独立董事的履职制度、履职素质、激励等 因素是影响独立董事保护投资者利益的因素。但是制度保障的缺失降低了 独立董事履职的效果,加强独立董事履职保障制度和其他相关的制度建设 是必要的。笔者认为成立正式和非正式独立董事自律组织,促进独立董事 之间的沟通,为独立董事提供更多的信息来源和提高独立董事的履职水准 都是必要的。笔者研究的表明独立董事对公司整体情况、法律和法规、财 务熟悉程度越高,对投资者利益的保护程度越高。笔者的研究表明目前独 立董事们所关注的声誉还没有很好的和投资者利益保护结合起来,建设一 个高效的独立董事外部声誉市场是一个不可回避的制度建设过程。 笔者的研究表明在我国二元体系的公司治理结构中,独立董事制度和 监事会制度会产生冲突,冲突的结果导致独立董事对投资者利益保护的效 果变差了,完全照搬英美国家的独立董事制度并不是我国二元体系下改善 公司治理结构的最佳路径。 最后,笔者根据理论和实证研究结果,就推行和完善独立董事制度给 出了九个方面的政策建议。本文的政策建议对我国上市公司的监管部门就 浙江人学博十学位论文 如何推行独立董事制度,如何完善独立董事制度具有的指导意义。


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