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建立在前景理论基础上的资本资产定价模型

余成波  
【摘要】:国际货币与金融活动日益成为当代国际经济与贸易领域的重要部分,它不同于传统的、狭义的国际贸易。作为知识密集型的服务商品,货币与金融商品的价格、市场汇率有其独特的规律。正因为如此,在克鲁格曼(Paul R.Krugman,2001)主编的《国际经济学理论与政策》中,对全球金融资本市场的分析占据了相当的篇幅。本文主要研究的是开放资本市场中前景理论与资本资产定价模型的结合问题。期望效用理论的提出己逾半个世纪,成为众多经济学模型的理论基础,然而其过分苛求的前提条件,尤其是消费者完全理性的假设受到了众多的质疑。1978年,前景理论的提出对其发起了直接的挑战,经过20多年的验证和发展,前景理论已逐步走向成熟。本文以消费者非理性为前提,用前景理论代替期望效用理论作为资本资产定价模型的理论基础,重新推导了该模型,结果发现新模型对现实更具解释力,具有一定的理论和现实意义。 本文第一部分主要介绍经济学关于不确定性和非理性学说的发展历史和研究成果,特别是非理性学说的集大成者——前景理论的产生和发展。第二部分建立模型,分析在决策者非理性和一定假设前提下的不确定性决策问题。在广义资本资产定价模型的基础上推导了新的资本资产定价模型。第三部分对原、新资本资产定价模型进行了实证比较。我们采集了上证四大板块、17支股票的样本数据,并对其进行回归分析,结果发现新模型确实比原模型更具解释和预见力。第四部分我们针对模型的不足之处提出了进一步研究的方向,并阐述了新模型对国际经济学的意义。 本文最大的创新之处在于,把非理性因素融入到传统的资产模型中,使其向真实世界又靠拢了一步。值得指出的是本文不是一个一般模型,除了有严格的假设条件外,前景理论的数学模型也远没有完善,因此新模型还必须进行较大的改进。但从实证结果上看,新模型的结论还是可以接受的,而且对现实具有较强的指导意义。


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