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证券市场泡沫问题的实验经济学研究

杨晓兰  
【摘要】:本文采用实验经济学方法,以交易者决策行为为核心,以信息结构、风险偏好、资金约束、交易制度为主线,对证券市场价格泡沫产生的机理和抑制价格泡沫的制度安排进行了研究。 证券价格泡沫是证券价格偏离基本价值的部分,过度的价格泡沫会导致资源配置的低效率。由于在真实的证券市场中无法精确计量泡沫的程度,虽然对泡沫问题进行研究的理论层出不穷,但如何利用实证数据检验这些理论的有效性仍然面临着较大的障碍。在证券价格泡沫问题的研究中引入实验方法,可以使基础价值成为实验设计的一部分,较为精确计算价格中的泡沫程度,并可根据理论假设来控制实验条件,检验理论的有效性。本文在充分借鉴西方实验经济学研究成果的基础上,利用计算机实验操作系统,选取真实的参与人,在可控制性的实验条件下进行虚拟证券交易。通过对实验数据的分析,本文对有关的泡沫理论的假说进行了检验。 在影响证券价格泡沫的众多复杂因素中,本文选取了信息结构、风险偏好、资金约束状况以及交易制度作为研究对象,集中于探讨这些因素如何通过交易者的决策行为作用于证券市场。在对每一个因素进行研究的过程中,本文遵循的思路是:首先根据对泡沫现象的观察和现有理论的总结提出理论假设,其次按照理论假设设计并操作实验,最后通过对实验数据的分析得出结论。 本文得出的主要结论包括,第一,信息完全对称下的实验室市场出现了价格泡沫,这表明信息完全对称不足以使参与人形成统一的、理性的预期,证券市场并非能瞬时实现均衡,通过学习而积累经验是交易者形成一致理性预期的重要条件;与信息完全对称的实验结果相比较,有关分红情况的事前信息不对称会导致泡沫的增加,而有关成交价格的事后信息不对称反而降低了价格泡沫;第二,在特定条件下个体风险偏好偏离期望效用理论的原则是导致证券价格泡沫产生的重要原因,在其他实验条件一致的前提下,以小概率获得大收益的“彩票式”证券比标准证券会产生更多的价格泡沫,产生这一现象的原因在于参与人存在失望厌恶偏好;第三,实验结果表明市场资金的充裕程度对价格泡沫有显著的影响,当市场参与人持有的资金普遍增长时会更多地激发他们购买证券的动机,并导致


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