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公司治理、现金持有与企业价值

朱云海  
【摘要】:现金作为企业中流动性最强的资产,对于企业的日常经营活动具有至关重要的作用。企业对于是否持有现金,一方面要考虑现金持有给企业带来的收益,另一方面又要考虑现金持有给企业带来的成本。因此,关于现金持有的影响因素分析以及现金持有给企业带来的价值效应一直是学术界乃至实务界争论的焦点。制造业作为我国所有行业中上市公司数目最多的行业,其现金持有决策的影响因素以及该行业上市公司现金持有给企业带来的价值效应研究将变得很有现实意义。本文在总结国内外研究学者关于现金持有理论与企业价值理论的研究成果基础上,采用定性与定量相结合的方法分析了我国制造业上市公司现金持有决策与公司治理相关指标的关系,以及现金持有给企业带来的价值效应。定性分析方面,本文通过对国内外现金持有理论以及企业价值理论进行系统的梳理和归纳,并基于我国制造业上市公司所面临的特殊宏观环境,从理论层面分析了我国制造业上市公司现金持有水平与公司治理层面因素的相关关系,在对制造业上市公司现金持有水平影响因素分析中还引入了财务层面的因素作为控制变量;除了理论分析我国制造业上市公司现金持有水平受到公司治理相关因素的影响外,本文还从理论层面分析了我国制造业上市公司现金持有水平给企业带来的价值效应。定量分析方面,本文采用现金及现金等价物占资产总额的比作为一个企业的现金持有水平,托宾q值作为企业价值,实证检验了2009年到2013年我国制造业上市公司公司治理相关指标与现金持有水平的相关性,实证结果显示,我国制造业上市公司现金持有水平与企业国有持股比例、股权集中度呈现正相关关系,而独立董事比例、董事会规模、管理层持股水平、股东保护程度则与企业现金持有水平呈现负相关关系,还得出我国制造业上市公司法人持股比例以及两职合一情况与其现金持有决策不具有显著相关性的结论。此外,本文还研究了我国制造业上市公司现金持有给企业带来的价值效应,研究发现,我国制造业上市公司现金持有会给企业带来正面的价值效应,说明我国当前阶段更适合用现金持有的权衡理论来解释制造业上市公司高额持有现金的现象。


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