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Shibor作为货币市场基准利率的有效性分析

徐志华  
【摘要】:目前我国金融改革的关键就是加快推动利率市场化进程。我国第十二个五年规划纲要明确提出进一步深化金融体制改革,推动货币市场基准利率体系建设的首要任务就是建立货币市场基准利率。作为资金的价格信号,货币市场基准利率的任何变动都会通过利率传导扩散到整个利率体系,影响着我国的储蓄、投资以及货币的供给和需求,市场的资源配置和经济转型升级。在我国经济追赶时期,为了压低融资成本推动经济的快速发展和保持金融稳定,存贷款利率一直由国家管制,金融市场严重分割,缺乏有效的货币市场基准利率。随着我国经济增速的放缓,金融管制的弊端开始显现:金融资源的错配,落后产能增加,经济追赶时期的利率管制效用降低。 由于我国的存贷款受政府管制不能够充担基准利率的角色,而国债收益率、国债回购利率和全国银行间同业拆借利率由于各自的不足也不能担当货币市场基准利率的重任,我国长期缺乏货币市场基准利率。为了进一步推动利率市场化,中国人民银行在2007年推出了一个重要的基准利率——上海银行间同业拆放利率(Shibor)。随着Shibor的报价的准确性不断提高,与市场其他主要利率的相关性不断增强,以Shibor为定价基准的金融产品不断扩大,Shibor作为货币市场基准利率的地位开始显现。 本文从基准利率的市场性、稳定性、相关性、基础性四个性质出发,通过格兰杰因果关系检验方法检验Shibor与国债回购利率和全国银行间同业拆借利率的因果关系来验证Shibor对其他货币市场利率的基础性;通过Shibor与广义货币供应量M2、一年期贷款利率、美元兑人民币汇率、CPI价格指数、出口总额、国回购利率、上证国债月指数回报率等主要经济变量构建向量自回归模型来检验Shibor与主要经济变量的相关性;通过脉冲响应函数和方差分解检验Shibor受到主要经济变量的冲击时的响应程度和时滞来检验Shibor的稳定性;最后通过检验货币供应量和Shibor的因果关系来检验Shibor是否能很好的受货币当局调控。 检验结果得出Shibor与其它货币市场利率的相关性高,Shibor是国债回购利率变动的格兰杰原因,然而不是Chibor变动的格兰杰原因,表明Shibor在货币市场基础性方面还有待提高。与各经济变量的VAR模型表明,Shibor受汇率冲击的响应较大,受市场上其它经济变量的冲击响应则很小,并且在10-25个月后能逐渐回归平稳,总体来讲系统稳定性强。通过格兰杰因果检验表明Shibor与货币供应量互为格兰杰因果关系,相关性矩阵得到两者之间存在中等的负相关性。总体来讲Shibor各方面表现较好,能够在一定程度上充当货币市场基准利率的角色,但是还存在一些不足需要改进,如Shibor的基础性还需要不断提高,稳定性方面容易受国际金融市场的冲击。


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