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基于HLM方法的我国上市公司债务期限结构研究

瞿盈盈  
【摘要】: 自从20世纪50年代MM理论问世以来,企业融资决策理论在财务学中一直占据着重要的地位,成为财务领域研究中长盛不衰的课题,学者们分别从不同的角度对其进行了深入的研究并取得了重大进展。但是在企业融资决策理论研究中,学者们更青睐于对债务数量,即资本结构水平的研究,而很少涉及到债务本身的组合——企业总负债中长期债务或短期债务的所占比重,即公司债务期限结构的研究。即使在对公司债务期限结构的研究中,研究焦点也都集中在企业内部因素上,如企业的财务困境成本、税收、代理成本、信息不对称等情况。但是在社会科学领域中,很多研究问题总是呈现出多水平,多层次的结构特征的:当个体处于不同的组别(团体)时,研究对象的影响因素不仅仅与个体内部因素有关,作为宏观层次的团体的各种状况也起着至关重要的作用。本文的研究同样也遇到这样的问题,影响债务期限结构的公司内部因素往往受到公司外部环境的影响。特别像中国这样一个地大物博的国家,各个地区之间的经济发展水平是极为不均的,而这种发展水平的不平衡很有可能和公司内部因素产生交互作用从而共同影响到公司对债务期限结构的选择。 为了解决上述问题,本文使用了目前比较前沿的多层线性统计模型的方法,将影响公司债务期限结构的公司微观因素和地区宏观因素同时纳入模型研究,试图探索公司内部因素对公司债务期限结构的影响,以及地方经济发展是如何通过影响公司内部因素来复合影响债务期限结构的,结果表明:(1)公司规模、公司盈利能力、公司成长机会和公司资产结构是影响我国上市公司债务期限结构的重要微观指标。其中公司规模、公司成长机会和公司资产结构对公司债务期限结构有着显著的正向影响。当这三项指标增加时,公司应该借入更多的长期负债使得公司债务期限结构增加;而公司盈利能力对公司债务期限结构起着显著的负向影响。(2)公司内部因素包括公司规模、公司成长机会和公司资产结构对我国上市公司债务期限结构的影响大小受到地区经济因素的影响。即在不同地区之间,公司规模、公司成长机会和公司资产结构对我国上市公司债务期限结构的影响大小是存在差异的。其中,地区储蓄水平每增加一个单位,公司成长机会对公司债务期限结构的影响增加0.0395个单位,而公司规模对公司债务期限结构的影响下降0.014个单位;地区人均GDP每增加一个单位,公司规模对公司债务期限结构的影响削弱0.0143个单位;地区固定资产投资水平每增加一个单位,公司资产结构对公司债务期限结构的影响削弱0.0649个单位;而公司盈利能力对公司债务期限结构的影响在各地区之间高度相似,不存在显著差异。 最后,本文从微观和宏观两个角度,分别提出了优化企业债务融资结构的政策建议。


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