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风险投资机构人力资本特征对创业板IPO抑价的影响研究

杨春辉  
【摘要】:IPO抑价现象极其普遍地出现在世界各国资本市场中。上个世纪70年代至今,新股上市普遍出现高抑价的原因引发了学术界的长期深度探究,但至今仍没有得到统一的解释。我国创业板市场开板以来的发展也表现出了明显的高抑价,作为常见的创业板市场中活跃力量之一,风险投资的介入能够显著影响IPO抑价已得到不少证实,而考虑到风险投资行业属于智力密集型行业,其从业者的人力资本作为风险投资机构所拥有的异质性资源会对其投资的上市企业的抑价表现带来怎样的影响?这些人力资本特征的差异又是通过什么机制作用于被投企业?这是一个值得深层次探究的问题。本文以2009年10月至2018年12月在创业板公开发行上市且含风险投资背景的所有企业作为研究样本,从风险投资机构高管团队整体和团队领导者两个不同的层面出发,选取人力资本中性别、受教育程度、教育背景、海外背景、职业经历、从业经验六个重要维度,研究风险投资机构的人力资本异质特征对风险企业IPO抑价的影响。本文在已有的理论基础上,提出风投机构人力资本对抑价的具体影响机制——甄别选择效应、监督认证效应及市场力量效应,并基于创业板数据进行了实证分析。最终研究结果发现:(1)风险投资机构高管团队中硕士学历层次的成员占比越高、曾从事过管理/技术/投资工作的成员占比越高、团队平均风险投资行业从业时间越久,会使风险投资的监督认证作用得到更充分的发挥从而降低风险企业的IPO抑价水平;理工类教育背景的成员占比、有海外经历的成员占比则对风险企业的抑价率存在正向影响。(2)风险投资机构领导者为女性、具有硕士学历、在风投行业从业更久,均会显著降低企业的IPO抑价程度。(3)与风投机构高管团队领导者个体的人力资本特征相比,团队整体的人力资本特征能够更显著地影响风险企业的IPO抑价。最后,本文基于实证得出的结论,从风险投资机构、创业企业、监管层三个角度出发提出政策建议以充分体现研究结果的现实意义。


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