企业非效率投资问题实证研究—来自高新技术企业的经验数据

【摘要】： 改革开放以来,中国经济一直保持持续快速增长的势头,消费、出口和投资对经济的增长起了很大的推动作用。投资不仅是企业成长的动因,也是未来企业利润增长的重要基础。因此,了解企业的投资行为具有十分重要的意义。从理论上讲,应该从企业价值最大化这一目标出发投资于净现值为正的项目,放弃净现值为负的项目。但由于资本市场是不完美的,信息不对称和委托代理问题的存在使企业的投资行为常常会偏离企业价值最大化这一目标,即企业可能会放弃净现值为正的项目或投资于净现值为负的项目,从而发生投资不足或过度投资的非效率投资行为,损害了股东和企业的整体利益。国内外很多学者对企业的投资扭曲行为进行了研究,但得出的结论并不完全一致。进一步探讨这一问题对规范企业投资行为,提高其投资效率兼具理论和实际意义。 本文在回顾国内外相关理论与实证研究的基础上,系统地分析了信息不对称和委托代理问题是如何引起企业投资扭曲的,并在此基础上提出相关假设。然后,以沪、深两市2007—2008年高新技术企业的财务数据为研究样本,对其非效率投资行为的表现形式(投资不足或过度投资)进行了实证研究,并分别从融资能力、会计信息质量、公司治理机制等方面研究了其对企业投资效率的影响。研究得出结论:(1)我国高新技术企业普遍存在投资不足而非过度投资;(2)在企业投资效率的各影响因素中,提高企业融资能力和会计信息质量可以在一定程度上缓解上市公司的投资不足倾向,而第一大股东持股比例的增加会加剧企业的投资不足程度;(3)除此以外,国有控股、独立董事制度、董事长和总经理两职分离、高管人员薪酬和股权激励制度在抑制企业投资不足的过程中都没有充分发挥自身应有的作用。基于此,本文认为应进一步提高上市公司披露的会计信息质量以减少信息不对称,优化公司治理机制以增强企业融资能力,大力扩宽融资渠道,从多角度解决投资不足问题,从而提高上市公司的投资效率。