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创新投资的融资来源及其平滑机制研究

程晓东  
【摘要】:知识经济的不断崛起以及经济全球化的不断加速,使得创新对于一个企业乃至一个国家的重要性日益明显,党的“十八大”指出:“必须大力推进经济结构战略性调整,促进经济与科技的紧密结合,使经济发展更多依靠科技进步”,2016年G20杭州峰会确定构建创新型的世界经济为峰会主题之一,提高创新能力已经成为促进经济发展的有效途径。现代企业更加注重企业创新活动,然而企业创新投资是直接影响并决定企业自主创新能力的关键要素。近几年,全社会研发投入不断增加,社会总体创新能力不断增强,其中高新技术企业起到了重要的作用。在我国资本市场中,创业板市场是由高成长型、中小规模、高新技术型公司组成,提高创业板上市公司的创新能力和创新效率对提高全社会的创新能力具有重要的意义。相比较固定资产投资,企业的创新投资具有高昂的调整成本、收益的不确定性和弱排他性的特点。企业创新活动需要长期的投资,一旦资金供应不足就会导致创新活动的中断或者结束,企业将遭受巨大的损失,所以维持创新投资的可持续性至关重要。我国资本市场起步较晚、体系较不健全,仍然处于较不完善的状态,资本市场具有普遍的融资约束现象,创业板市场的上市公司想要通过债务融资和股权融资需要付出昂贵的融资成本。融资优序理论也指出,内部融资成本低于外部融资成本,企业创新投资活动首先会选择内部融资渠道,其次是外部融资渠道,本文在此理论基础上研究创业板上市公司创新投资的融资来源,以及研究了不同融资约束程度下企业外部融资来源对维持创新投资可持续性的作用。本文选择了2010-2015年深圳创业板市场上501家上市公司为研究样本,利用投资的欧拉方程模型刻画企业的创新投资活动和创新投资的平滑机制。首先对创业板市场的所有上市公司创新活动的融资来源予以检验,实证结果显示内部融资渠道是创业板上市公司创新活动资金支撑的主要来源,外部融资渠道是重要来源;然后检验创新投资的平滑机制,即当内部融资受到波动时,创新投资活动将受到冲击,此时企业可以选择外部融资平滑创新投资的波动,实证结果显示相比较债务融资,股权融资更具有平滑创新投资波动的作用;最后利用SA指数衡量融资约束程度并进行分组回归,实证结果表明,相比较融资约束较大的企业,融资约束较小的企业更偏向于利用股权融资平滑创新投资的波动,稳健性检验证实了此结论。本文的研究结论对我国鼓励创新投资具有一定的政策意义,也为创业板市场上市公司提高创新投资效率,维持创新活动的可持续性提供了融资来源方面的建议。


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