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企业社会责任与现金持有

杨洁  
【摘要】:在环境和社会问题日益凸显的大背景下,人们对企业的评价已经不再局限于企业的经营或财务效益,企业社会责任(CSR)成为广大投资者、供货商、经销商、消费者和公司员工等利益相关者,甚至社会各界所关注的热点问题,履行企业社会责任也被视为公司可持续发展的重要组成部分。我国关于企业社会责任的研究尚属起步阶段,研究成果甚少。特别是,企业社会责任如何影响企业的财务政策、经营政策、经营与财务绩效以及发展战略的,仍缺乏充分有效和全面系统的研究,其间关系尚不明确。为此,本文基于“利益相关者理论”,就企业社会责任对公司现金政策的影响及其经济后果展开深入的研究。考虑到企业社会责任与公司现金持有关系的影响机制及影响因素仍然是一个复杂且充满争议的研究课题,为此本文基于三大视角——融资约束、风险作用和公司治理,在收集我国上市公司有关数据的基础上,应用工具变量法、联立方程组、Heckman两步法和分位数回归等方法,探讨和检验我国上市公司企业社会责任与现金持有水平的关系及其内在作用机制和影响因素,同时探讨和检验企业社会责任与现金持有的经济后果,即CSR与现金持有价值的关系。全文分为八章:第一章是引言,阐述了本文的研究背景,研究企业社会责任与现金持有关系及其内在作用机制和影响因素的重要性和意义,明确了研究的思路、主要研究方法及研究框架,最后阐述了本文可能的研究创新与改进,包括选题、内容和方法方面的创新与改进。第二章是文献综述,作者收集大量的研究文献,一方面综述了企业社会责任的研究及其面临的问题,另一方面综述了企业现金持有的研究及其面临的问题。第三章主要探讨和检验企业社会责任与现金持有水平之间的关系,同时应用Granger因果检验考察了企业社会责任与现金持有的相互关系,明确了企业社会责任是否影响公司的现金持有。第四章主要是从融资约束的角度,运用“中介效应”方法,探讨和检验融资约束,即债务市场融资约束和股权市场融资约束,是否是连接企业社会责任与现金持有水平之间的有效渠道。第五章则是从风险作用的角度,运用“中介效应”方法,探讨和检验风险,即总风险、系统性风险和非系统性风险,是否是连接企业社会责任与现金持有水平之间的有效渠道。第六章从公司治理的角度,通过内部治理和外部治理两个维度共12个指标,采用主成分分析法构建公司治理水平变量,探讨公司治理水平是否以及如何影响企业社会责任与超额现金持有水平之间的关系,并使用Heckman两步法对结果进行了稳健性测试。第七章探讨企业社会责任与现金持有市场价值之间的关系,以及所有权性质、行业差异和生命周期差异对此的影响;同时就企业社会责任对现金持有在产品市场的价值影响运用分位数回归展开了研究。第八章归纳和总结了全文的主要研究结论,并讨论该课题研究面临的问题及改进的方向。在理论分析和实证检验的基础上,本文得到如下主要结论:第一,作者研究了企业社会责任与现金持有水平之间的关系。结果发现:企业社会责任与现金持有水平呈显著的反比关系,即积极履行企业社会责任的公司现金持有水平显著低于企业社会责任表现一般的公司,特别是在非国有企业中。利用逆因果关系检验和工具变量法处理内生性问题后,发现这一结论仍然稳健。第二,本文探索了企业社会责任对现金持有水平的影响因素及其作用机制。结果表明,融资约束和风险作用是影响企业社会责任与现金持有水平之间关系的要素。具体地,(1)企业社会责任能够降低公司在债务市场和股权市场中的外部融资约束,从而减少企业投资动机的现金持有水平。融资约束中介效应在融资“受歧视”的非国有企业中更加明显;(2)通过降低系统性风险和特质性风险,企业社会责任减少了企业预防性动机的现金持有水平,这种“风险作用效应”在流动性较差的公司和非敏感行业中更加突出。第三,作者讨论了公司治理、企业社会责任和超额现金持有的关系。结果显示,公司治理与企业社会责任在调整现金持有的偏离上存在显著互补关系,高效公司治理与高评分企业社会责任的公司组超额现金持有量最低,公司的现金持有效率最高。最后,作者分析了企业社会责任对现金持有价值的经济后果效应。结果发现,(1)以市场价值衡量现金持有价值的资本市场中,企业社会责任的提高能够提升现金持有的市场价值,特别是在非国有企业、非敏感性行业和处于成熟期的企业中;(2)产品市场中,企业社会责任对现金持有“战略价值”的提升主要体现在竞争能力较差的公司中,而对竞争能力较强的公司没有显著影响。在公司社会责任和现金持有关系的这一研究课题中,本文可能的创新和改进之处在于:第一,企业社会责任对公司财务政策及绩效的影响是个充满争议的研究课题和热点问题,但在中国,企业社会责任方面的研究还比较缺乏,且企业社会责任涉及面广、影响因素多、影响机制复杂。本文率先考虑了企业社会责任水平与企业现金政策的关系。就笔者所知,目前国内尚无类似文献。企业的决策并非独立存在,而是相互影响,互相作用,从非财务性影响因素的视角——企业社会责任,探讨其与现金持有之间的关系及其作用机制和影响因素,拓展了该课题的研究视野,并丰富了有关现金持有决定因素的研究内容。第二,虽然作者发现了企业社会责任与现金持有水平之间存在显著的负相关,但由于现金持有的影响因素众多,作用机理复杂,因此论文不仅考察和检验了企业社会责任和现金持有水平之间的关系,而且从融资约束、风险作用和公司治理三大视角,深入探讨并实证检验其具体的作用机制,丰富了有关企业社会责任与现金持有关系的作用机制及其影响因素的研究。第三,目前已有的关于企业社会责任对公司绩效的研究仍存在争议,学者们无法对企业社会责任究竟是提升、损害了公司绩效又或是与公司绩效无关达成共识。本文从企业社会责任对公司现金持有影响的视角,探讨和检验企业社会责任对现金持有价值在资本市场和产品市场中的影响,并率先探讨和检验所有权差异、行业差异、生命周期差异和竞争力差异对此关系的不同影响效果,为企业社会责任和现金持有价值的研究提供了新的思路和证据。第四,在研究方法方面,以往文献中出现过的用“交互项”来鉴别传导途径的办法存在偏差,本文采用了“中介效应”(也称“间接效应”)方法进行了作用机制的检验,该方法能有效鉴别出企业社会责任对现金持有水平的路径机制而非“调节效应”,并能对直接效应和间接效应进行区分。第五,作者同时也运用了分位数回归方法检验企业社会责任对产品市场中现金持有价值的影响。分位数这种半参数回归方法在公司金融领域的运用尚不多见。综上,本文集中探讨和检验企业社会责任与现金持有水平的关系、作用机制及其影响因素,并在研究选题、研究视角、研究内容和研究方法方面,尝试改进和创新。所得到的主要研究结论,不但发现在中国,上市公司的企业社会责任水平是现金持有的重要影响因素,并且发现融资约束、风险作用和公司治理是影响企业社会责任和现金持有水平之间关系的要素。同时,本文也发现中国上市公司社会责任与现金持有价值显著相关,且因所有权性质、行业、生命周期和竞争力的差异有所不同。这对中国上市公司企业社会责任与现金持有价值研究方面的文献做出了一定边际贡献,也深化和完善了现金持有方面的研究。


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