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包含“双因子”灾难的RBC模型和风险溢价

柳季华  
【摘要】:美国的风险溢价处于较高水平,但真实经济周期模型(The Real Business Cycle model,简称RBC模型)对风险溢价均值和标准差的模拟结果远远低于实际值。针对该问题,本文提出了包含双因子灾难的RBC模型:该模型在RBC模型的框架下引入灾难,创新地使用“双因子”(包括灾难大小因子和承灾状态因子)协同作用来模拟灾难的综合作用效果,灾难的作用渠道位于生产力和资本累积两处。本文使用双因子的灾难模型对美国宏观变量的波动、风险溢价以及它们之间的相关关系进行数值模拟,对比了不含灾难的RBC模型、Gourio的单因子的灾难模型的模拟结果,并将该模型应用于中国。研究结果显示:首先,包含灾难的模型,无论是单因子模型或双因子模型,对美国风险溢价的模拟结果为每季度2.24%、2.03%,均明显优于不加入灾难的RBC模型,表明灾难带来的风险确能改善风险溢价均值和标准差的模拟效果。其次,在灾难认定标准均为人均实际GDP增长率低于-15%时,双因子的灾难模型对风险溢价的模拟结果、风险溢价与宏观经济的逆周期的协方差关系均优于单因子的灾难模型,表明使用灾难大小因子和承灾状态因子共同引入灾难的方式效果较好。另外,使用本文的双因子灾难模型能较好地模拟中国风险溢价的数值,但相较于美国,灾难的双因子参数显示中国灾难的程度深且发生频率较高。


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