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关联交易与债务融资成本

张怡  
【摘要】:关联交易在世界范围内都是一种普遍存在的经济现象。在中国A股上市公司中,关联交易的总额已从2004年的9783亿元飙升至2016年的17.5万亿元,关联交易已经成为证券市场中的焦点问题,其引发的风险同样也受到资本市场各方的强烈关注。在关联交易已经成为中国资本市场普遍现象并且可能会产生重大影响的背景下,本文探索关联交易对上市公司债务融资成本造成的影响,并进一步讨论二者之间产生关系的原因,一方面有助于丰富关联交易在我国的研究,另一方面,可以对完善资本市场中的关联交易规范与监管制度,保护中小投资者合法权益提供借鉴性的建议。本文采用理论分析与实证分析相结合的方法,首先对关联交易和债务融资成本已有的研究结果进行梳理,然后对关联交易、债务融资成本的相关理论以及企业风险承担水平的影响因素进行分析并提出对应的研究假设,最后通过实证研究方法,选取2003-2016年国内A股的上市公司(不包括金融和保险行业)作为研究样本,研究上市公司关联交易水平对上市公司债务融资成本的影响。并进一步从风险承担的角度考虑,风险承担在关联交易与债务融资成本间的作用机制,最后考察关联交易是如何对风险承担产生的影响。研究发现,上市公司关联交易水平越高,其债务融资成本也越高,同时关联交易是通过提高风险承担水平的途径来影响债务融资成本的,而“掏空”和盈余管理的动机是关联交易影响债务融资成本的传导因素。进一步研究发现,在将关联交易进行分类之后,发现经营类和资金类的关联交易是造成风险承担水平上升的主要原因。在两权分离度高的公司关联交易对债务融资成本的影响更大,而良好的董事会制度有助于抑制关联交易对债务融资成本的负面影响。本文根据相关的研究结果提出相应的研究建议和对策,从外部而言可以通过完善与关联交易和信贷市场的相关法律法规来规范关联交易的行为和企业融资市场,优化和规范市场环境:从内部可以通过公司治理机制,如增加独立董事占比和进行股权制衡等来抑制关联交易对债务融资成本的负面作用。


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