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共同所有权、高管激励与企业风险承担

朱睿超  
【摘要】:基于机构投资者同行业共同持股而形成的共同所有权是一种重要的企业间所有权网络联结。机构共同所有权在资本市场中日益流行和普遍,使得企业间的相互联系日益紧密。但是,关于机构共同所有权的学术探究才刚刚起步。由于共同所有权可以促进公司间协作效率,而公司间协作对于企业风险承担能力有着重要意义,因此本文从企业风险承担的视角系统性考察了共同所有权的相关经济后果。本文以2003-2015年中国A股上市企业为研究样本对这一研究主题展开实证研究。本文发现:(1)机构共同所有权会提高被共同持股公司的风险承担水平,意味着所有权网络联结对企业风险承担活动具有积极促进作用;(2)高水平的高管薪酬和高比例的高管持股均会削弱机构共同所有权对企业风险承担的提升效应,这表明公司外部治理机制(共同所有权)和内部治理机制(高管薪酬和高管持股)会产生交互替代作用,进而抑制企业风险承担。在克服可能存在的核心变量计量问题、模型聚类调整问题、遗漏变量问题、样本自选择问题、反向因果问题以及互为因果问题之后,上述研究结论依然稳健成立。进一步地,本文从共同所有权异质性和经济后果两个角度进行了深入考察,并发现:(3)相比于独立性机构共同所有权,非独立性机构共同所有权在促进企业承担方面的作用更为显著,这表明机构共同投资者和被持股公司之间的潜在商业联系进一步增强了共同所有权对企业风险承担决策过程的影响力;(4)机构共同所有权和企业风险承担均能显著提高公司市场价值,并且经检验企业风险承担是机构共同所有权提升企业市场价值的重要中介路径。这一发现将共同所有权、风险承担和企业价值三者有效结合在了一起,从而丰富和加深了对三者之间作用关系和作用机制的认识。本文研究具有重要的理论贡献。本文是首篇从基于机构投资者同行业共同持股而产生的所有权网络联结的角度,探究了共同所有权对企业风险承担的影响。本文的研究对于企业间网络联结、机构投资者、代理成本、内部和外部治理机制交互影响等领域均具有重要贡献。本文研究也具有重要的政策含义。进一步深化资本市场改革,进而创造良好的投资环境,有助于在整个资本市场层面实现更高的共同所有权水平,从而促进社会经济福利的提升。


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