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经济政策不确定性、宏观冲击与汇率变动

吕晓洁  
【摘要】:已有文献表明,政府经济政策的不确定性对资产价格及其变动具有实质性的负面影响,且这种影响主要通过预期渠道传导。近年来,随着全球经济政策不确定性的显著增强,我国人民币汇率的变动幅度也呈现大幅上升的趋势。在此背景下,本文在Mussa(1979)提出的汇率决定的新闻模型基础上引入经济政策不确定性因素的影响,并基于Baker et al.(2012)构建的中国经济政策不确定性指数(China Economic Policy Uncertainty Index,EPU),利用逻辑平滑转移向量自回归模型(Logistic Smooth Transition Vector Autoregressive Model,LSTVAR)将样本区分成经济政策不确定性较高和较低两个区制,分别研究不同经济政策不确定性水平下,经济增长率、利率、货币供应量增速以及通货膨胀率等宏观经济变量的冲击对汇率变动的非线性影响。实证分析的结果显示,中国经济政策不确定程度较高时,相同单位的宏观冲击将引起更大幅度的人民币汇率变动。具体的传导路径表现为:高水平的经济政策不确定性下,一旦冲击发生,市场对于宏观经济基本要素的预期做出较大幅度调整及修正,又因宏观经济基本要素及其预期决定了汇率水平,从而导致更剧烈的汇率变动;相应的,低水平的经济政策不确定性下,冲击发生后,市场对宏观经济基本要素的预期做出的调整及修正幅度相对较小,从而汇率变动的幅度也相对较小。此外,本文还采用Davis et al.(2018)构建的贸易政策不确定性指数(Trade Policy Uncertainty Index,TPU),朱军和蔡恬恬(2018)构建的货币政策不确定性指数(Monetary Policy Uncertainty Index,MPU)和财政政策不确定性指数(Fiscal Policy Uncertainty Index,FPU)比较研究了各细分政策领域的不确定性对汇率变动影响的差异性,得到贸易政策不确定性对汇率变动的影响更为显著的结论。综合来看,本文的研究不仅有助于进一步了解汇率变动的成因,同时,也为政府降低经济政策不确定性,维持经济平稳运行提供了合理的政策建议。


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