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中国A股与B股市场分割的实证研究

邹功达  
【摘要】: 股票市场分割研究是考察两个或多个市场的股票价格是否遵循统一的定价模式。如果遵循统一的定价模式则称市场是一体化的,否则就称市场是分割的。所谓统一的定价,指的是这样一种情况,即投资者在不同市场上投资于相似的金融工具,获得的经风险调整后的预期收益率是相等的。 国外对股票市场分割的研究主要从两个层面进行。第一层面是研究本国股票市场与全球股票市场之间的关系,考察本国股票市场的股票与世界股票的定价模式是否一致,其主要方法是研究本国股票收益率与剔除了本国股票市场组合的全球市场组合收益率的关系。第二层面是研究国内股票各个子市场之间的关系(有些国家由于法令限制而将股票人为分割为不同系列,这些系列的股票分别构成各自的子市场),考察这些子市场的股票价格是否遵循统一的定价模式,其方法是研究双重上市公司的不同系列股票的价格是否相同以及价格不同的原因。 本文对中国股票市场分割的研究,主要运用实证分析方法检验中国沪深B股市场分别与整个沪深市场股票价格是否遵循统一的定价模式,进而论证A、B股市场的分割性,在此基础上考证双重挂牌公司A、B股价格发生差异的原因。 本文主要内容分为三部分。 第一章引言。包括问题的提出、市场一体化的含义、本文研究框架及基本结论,以及本文的主要特点及创新之处。 第二章股票市场分割研究述评。对国内外的有关股票市场分割的理论进行综述,对股票市场分割的研究文献几乎全部来自于国外,自本世纪70年代就有了有关这方面的论述。本文以时间为序对国外的市场分割研究理论进行了系统梳理,对于本文将要借鉴的方法及理论模 中国A股与B股市场分割实证研究 式进行详细的论述。 第三章市场分割实证研究。这部分是本文的核心部分,共分为四 节。 第一节数据获取与处理。概述本文采用的样本数据来源,以及有 关数据处理的方法及相应的程序,以作为进一步实证研究的基础。 第H节A股与B股市场特征比较分析。包括五个小节。第一小节 A股与B股价格指数的相关分析。首先以1994年1月3日为基期,设 该日市值为100,改编A、8股价格指数:其次分别绘制沪深交易所A、 B股价格指数图,分析同一交易所A股与B股指数的相关性;然后对 不同交易所同一种指数的相关性进行分析。第二小节A股子指数与A 股指数相关分析。首先编制反映双重挂牌公司的A股价格水平变动的 指数,本文称之为A股子指数;其次采用与第二小节类似的方法分别 对沪深两市的A股子指数与A股指数的相关性进行分析。第三小节A 股与B股指数收益率比较分析。先分别计算沪深交易所A、B股指数周, 收益率的平均值、最小值、最大值及变异系数以进行比较分析,然后 分别分析上海A、B股与深圳A、B股指数的日收益率、周收益率及月 收益率的相关性。第四小节双重挂牌公司A股与B股收益率的提前- 滞后关系检验。为测定A、B股对市场信息的反映速度,本文设定一个 检验模式,对沪深交易所双重上市的77家样本公司A、B股日收益的 超前一滞后关系进行检验,发现A、B股之间的信息传递是双向的,不 存在一个绝对先导,但实证结果表明A股市场领先于B股的机率更大 些。 . 第三节A股与B股市场分割检验。本节分别对沪深B股市场与沪 深整个股票市场的分割性进行统计检验,在此基础上考证A、B股市场 之间的分割性。分为六个小节。 第一小节样本选取。为了比较不同时期市场分割性的变化,本文 选取了两个不同样本期进行研究。第一个样本取1994年1月15日前 上市的B股为样本股,以1994年1月至2000年6月的交易收盘价为 研究对象。第二个样本取1997年6月30日前上市的B股为样本股, 二互 ”中文摘要 以1997年7月至2000年6月的交易收盘价为研究对象。 第二小节检验模式的选择与调整。选取布莱克的资本资产定价模 型为理论模式,经过一系列符号运算,分别推导出检验市场一体化与 市场分割的模式。 第三小节估计方法的推导与选择。本小节对估计过程中每一步的 估计方法进行选择与推导,特别对第二小节推导出的检验模式采用泰 勒展开式进行线性化,以用于线性回归。 第四小节估计过程。根据第三小节线性化后的检验模式,确定变 量的具体取值,采用第三小节的估计方法分别对上交所与深交所B股 “与整个股市的一体化或分割性进行检验。 第五小节实证结果分析。分别列出沪深交易所市场一体化与分割 性检验结果,并对结果进行分析。 第六小节结论。结论是A、B股市场?


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