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中国证券投资基金效率研究

蒋峰  
【摘要】: 本文以基金契约中的信息不对称为研究导向,以博弈论、信息经济学、契约论为主要理论依托,采用实证分析、规范分析与动态的制度变迁分析相结合、比较分析与综合分析相结合、定性分析和定量分析、演绎分析与归纳分析相结合的基本研究方法,以委托代理框架为基本研究框架,通过综合研究得出中国证券投资基金低效率的关键原因是信息不对称导致的投资人逆选择问题和管理人的道德风险问题,并提出缓解前一问题应通过构建一个有效的基金信息供给体系来增加信息供给,重点突出中间组织的额外信息供给作用;而遏制后一个问题的基本思路是通过发展公司型基金加强内部监督以及通过有效的激励、发展开放式基金和促进管理人市场的竞争来激励或约束管理人。 本文的主体由8章组成,结构安排具体如下: 第一章:导论。本章阐述了本文的选题和研究意义、研究对象的定义和范围、相关研究的简要回顾、研究的理论依托和研究方法、研究思路和结构安排以及本文的基本结论和需要进一步研究的问题。 第二章:中国证券投资基金制度变迁性回顾。本章在对中国证券市场的制度环境,即中国资本市场的基本情况和市场机制分析的基础上分初创、规范与发展和开放式基金三阶段对中国证券投资基金进行制度性回顾,并对制度变迁过程中所表现出来的经验特征和效率作基本评价。 第三章:中国证券投资基金的逆选择问题与信息供给。本章在委托代理框架下分析了逆选择问题的机理和治理机制,并从证券投资基金契约的特殊性出发,重点分析了广泛存在的投资者对中国证券投资基金的各种混同现象。在分析信息供给对基金契约效率作用的基础上,笔者提出了实现基金契约效率帕累托改进的三种基本方法,同时提出分四个层次构建中国证券投资基金信息供给体系,改善对基金投资者的信息供给的基本思路。 第四章:投资绩效信号:从实证角度对中国证券投资基金的一种区分。本章在对有关基金绩效评价模型进行回顾和适用性分析的基础上,以中国最早成立的10只基金为样本,对基金契约的关键信息——绩效信号进行了全面的实证分析,发现中国证券投资基金出现了比较明显的绩效分化现象,证明以投资绩效为信号 内客提要 可以有效区分从当前的中国证券投资基金。 第五章:中国证券投资基金道的德风险问题与监督治理。本章在分析道德风 险问题和主要治理机制的基础上,重点分析了中国证券投资基金道德风险问题的 主要表现及其对基金效率的损害,在对公司型基金和契约型基金组织结构进行比 较分析的基础上,本章分析了中国证券投资基金监督治理机制的局限性,并提出 了两条完善的基本思路。- 第六章:中国证券投资基金道德风险问题的激励治理与监督治理。本章从激 励治理和威慑治理两个角度讨论了如何从外部完善对中国证券投资基金管理人 的约束机制。在分析了管理人报酬结构的基础上,本章对封闭式基金和开放式基 金分别给出了激励优化方案,同时本章还从开放式基金的赎回机制、管理人市场 的充分竟争、违规处罚与集体诉讼等方面讨论了对管理人威慑治理机制的完善。 第七章:中国证券投资基金监管的基本分析。本章重点剖析契约机制之外的 监管机制对基金效率的影响,提出中国证券投资基金监管应坚持以提高基金契约 效率为主要目标并坚持市场主导的基本思路。 第八章:全文结论。中国证券投资基金低效率的关键原因是信息不对称导致 的投资人逆选择现象和管理人的道德风险问题。我们应通过构建一个完善的基金 信息供给体系,增加信息供给来缓解前一问题;通过发展公司型基金以及对管理 人合适的激励、发展开放式基金和促进管理人市场的充分竞争来遏制后一个问 题。 本文的主要贡献体现在:()坚持从契约效率和信息不对称这样的角度全面 研究当前中国证券投资基金发展过程中存在的问题,避免陷入从功能角度探讨证 券投资基金所产生的争论中;(2)对中国证券投资基金的制度变迁进行了完整的 分析,并对各个阶段基金的效率特征进行了描述;u)从逆选择角度对证券投资。 无法充分发挥其在将居民储蓄转化为投资方面的功效给予了全新的解释,这对于 未来如何加快中国证券投资基金的发展具有重要的参考价值;(4)提出了“按照 中国证券投资基金的组织构架是难以建立起有效的监督治理机制”的新观点;6) 对我国的封闭式基金和开放式基金分别给出了激励优化方案,提出“对封闭式基 金要采用固定费率的管理费和业绩报酬相结合的方式,并在业绩报酬上设置顶 限,以抑制管理人可能的增险倾向”,“对开放式基金可以采用固定费率的管理费 方式,但考虑到开放式基金的规模经济的特性,应对开放式基金设置管理费上限” ,内容提要。 等观点,这不仅有一定的理论意义,还具有重要的实践参考意义:闭)提出“开。 放式基金的赎回机制要通过设计多种收费方式共存的形式通过投资者的自选择。 来平衡‘用脚投票’的约束机制所带来的福利增加与基金资产的不稳定带来的福; 。利损失,这对于我国?


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