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国有股减持停止后的思考与探索

连永前  
【摘要】: 从2001年6月财政部出台通过减持国有股筹集社保基金的办法以来, 中国证券市场历经了一段不平常的时期,从沪深指数的深幅下调到国有股 减持政策的大讨论,再到国务院宣布停止在国内证券市场减持国有股,投 资者为决策者的政策偏误所付出的代价是沉重的,管理层的纠错行为深受 投资者的欢迎。但是,在欢欣鼓舞之余,我们还必须要正视现实,清醒而 理智地认识到:国有股减持问题并非是尘埃已定,相反,作为一项任重而 道远的工作,国有股减持仅仅是刚开了一个头,本文认为,无论是从经济 发展、上市公司改革还是证券市场发展的角度来看,国有股都是必须要减 持的。 本文通过案例分析、比较研究以及实验研究等方法对中国证券市场的 国有股减持及非流通股流通问题进行深入探讨,并希望通过研究找出解决 非流通股问题的最优途径和方案。 本文第一部分对1999年9月党的十五届四中全会以来国有股减持问 题的前期讨论与试点实践进行了简单的回顾,剖析了《国有股减持筹集社 会保障资金暂行管理办法》运作失败的原因,并进一步分析了解决国有股 及非流通股问题的必要性,归纳了解决问题的市场基本共识及所应遵循的 基本原则;第二部分则对境外国有股减持问题的处理方式进行了深入的比 较研究和案例分析,从而归纳总结出值得借鉴的经验和教训;第三部分在 前两部分的基础上,提出以协议转让补偿方案作为解决国有股减持进而非 流通股流通问题的主体方案,并对该方案进行了具体设计和实例演示,最 后对其综合评价。 作者认为,国有股减持在国内证券市场的停止不等于国有股减持问题 得予解决,也不等于国有股问题已从此消失。因此,本文在汲取中外国有 股减持经验的基础上,提出了相对可行的方案,即以协议转让方式在证券 市场外减持国有股,再以非流通股股东向流通股股东补偿现金以换取流通 权的方式解决非流通股问题。也就是先行解决国有股“一股独大”、优化 证券市场资源配置的问题,在改善上市公司业绩、证券市场健康发展的基 础上解决非流通股问题。


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