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中国股市β系数稳定性、时变性和影响因素的实证研究

胡勤勤  
【摘要】:在William Sharpe等人所创立的著名资本资产定价模型(简称CAPM模型)中,β系数作为该模型中的关键参数,是度量证券(或证券组合)的价格变动与市场上证券平均价格变动之间相关关系的指标,它反映了市场上证券平均价格变动对某一证券(或证券组合)价格变动的影响程度,被称为“系统性风险系数”。β系数不仅具有重要的理论意义,而且还广泛应用于投资实践如资产定价、证券投资组合管理以及业绩评价中。因此,β系数也备受学术界和实务界的广泛关注。 自CAPM模型问世以来,对β系数的相关问题如稳定性和时变性方面的研究始终未曾中断,尤其是在国外的学术界。综观国外的研究文献,从20世纪的70年代初直至现今,时间跨度长达数十年,并积累了大量丰富的研究成果。而相比之下,关于中国股市β系数的实证研究较少,还存在着许多尚待补充或深入探讨之处,这不仅限制了β系数在理论上的应用,更使得β系数在投资实践中的风险测度和控制作用得不到充分的发挥。有鉴于此,本文对国内外有关β系数稳定性、时变性和影响因素的研究成果进行了全面系统的整理与回顾,并根据1997年1月2日至2002年12月31日期间上海和深圳股票市场上370家上市公司的有关资料,对中国股市β系数的稳定性、时变性以及影响因素问题做了较为全面详尽的研究,目的在于分析和评价我国上市公司系统性风险的特征,以弥补国内在这方面研究上的不足,同时也为投资者和证券监管部门的决策提供参考依据。全文共分为六章,各章的主要内容如下: 第一章为导论,主要介绍论文的研究思路和分析框架。具体包括:研究背景、研究的问题、研究思路与方法和研究的改进与创新等。 第二章为文献综述,作者全面回顾和总结了β系数的稳定性、时变性以及β系数影响因素的研究成果,尤其是对国外的一些经典研究进行了归纳和分析。 第三章主要是对静态模型所估计的β系数进行稳定性分析,作者在总结已有研究成果的基础上,考察了中国股市中β系数稳定性的若干问题,包括收益率的度量时限对β系数的影响、非同步交易问题、β系数在估计时段内的稳定性和β系数在估计时段之间的稳定性、β系数的数值水平对β系数稳定性的影响、市场态势对β系数稳定性的影响以及β系数的均值回归趋势。 中国股市p系数稳定性、时变性和影响因素的实证研究 第四章考察了时变p系数在时间序列上的变动特征,通过三类计量经济模 型,分析了p系数的时变性。 第五章探讨了p系数的影响因素,应用了因子分析法和多元回归分析方法考 察了公司基本特征指标和股票市场表现指标对p系数的影响作用。 第六章是对论文研究的一个总结,论述了研究的总体结论和启示,以及论文 研究的局限之处。 本文主要的研究结论如下: 对静态模型估计的p系数及其特征的实证研究发现:(1)收益率的度量时限 对p系数的估计值有一定程度的影响;(2)大多数股票的p系数在估计时间段 内具有稳定性。总体上,进击型股票的系统性风险在估计时间段内发生变化的可 能性大于防守型股票;(3)在两两相邻时间段之间,大多数股票的p系数具有稳 定性;(4)p系数的稳定性在一定程度上受到p系数的数值水平、市场态势的影 响。(5)平均来看,个股和组合的p系数都存在均值回归趋势。 采用三类计量经济模型对组合p系数时变特征的实证研究发现:(1)部分组 合日系数的时变性与市场的变化(上涨或下跌)和市场波动之间存在相关关系, 并因市场阶段的不同而有所差异。(2)p系数在短期普遍呈现出自回归的变化特 征,鉴于p系数的时变特征具有非随机的趋势性,因此时变已系数具有短期可预 测性。(3)以8组排序组合为例的R/S分析表明,组合的时变D系数在长期的 变动特征大多存在反持续性的均值回复过程,这说明时变p系数也具有长期的 记忆特征。 对p系数影响因素的实证研究发现:(l)相对于公司的基本特征(主要通过 公司的会计指标来表示)而言,股票的市场表现对p系数的变化更具有解释能力, 同时在影响方向上也更具有稳定性;(2)p系数与一些会计变量之间的统计关系 不符合西方财务理论所揭示的关系。 本篇论文所做的工作和主要改进及创新体现在: 1、对三十年来国内外有关p系数的稳定性、时变性和影响因素研究文献作 了较为全面系统的整理和归纳,理清脉络关系。这不仅为p系数的研究提供了总 体的分析框架和具体的研究方向,也有助于人们正确认识和理解p系数的理论价 值和实践意义。 内容摘要 2、目前以中国上市公司的市场数据和财务数据为样本来探讨中国股市p系 数相关问题的实证研究并不多见,国内已有的研究也或多或少存在样本区间过短 或样本过小以及分析方法单一等问题,在广度和深度方面均存在很大的缺陷,本 文在这些方面都做了较大的改进,以使得研究结论具有普遍性和可信度,从而有 助于人们在更深层次上理解中国股市的系统性风险特性。这不仅有利于投资者对 于投资风险的准确评估和防范,而且对政府监管机构进行股市的风险测度和控制 也有一定的参考作用。 3、在p系数的影响因素研究方面,作者采用因子分析法和多元回归分析法 考察了公司基本特征变


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