不确定下的R&D项目评价与决策：R&D实物期权模型及其数值分析

【摘要】： 研究与开发(RD)对企业的发展至关重要,但是如何对RD项目进行评价一直以来都是一个难题。传统的现金流折现(DCF)方法由于没有考虑决策灵活性的价值,不适用于不确定性很大的RD项目的评估。本文结合了实物期权理论与博弈论,建立了一套有效的RD项目评价与决策的模型,并利用蒙特卡罗模拟方法,对模型进行数值求解和数据分析。 本文从单企业和多企业博弈两个角度去考虑RD项目的评价与决策。在单企业的模型中,本文充分考虑了RD项目的特点(包括高风险性、多阶段性、可扩展性、产品生命周期特性等),并结合RD项目进入、放弃、扩展等决策,使得所构建的模型更贴近实际。与期权理论一致,不确定性的增大将提高RD项目的价值;在多阶段的模型中,不同阶段参数的变化对RD项目的影响不同,对项目各个阶段的先后顺序进行合理安排将提高项目价值;项目的可扩展性将给项目带来额外的扩展期权,并大大提高项目的价值,当然项目也不应无限制的扩张,存在着一个最优的扩张规模;而当产品的生命周期特性明显时,转折点的到来会对项目的价值产生重大的影响。 基于上述的研究成果,本文将模型拓展成RD企业之间的竞争、模仿以及合作的博弈模型,企业可以根据自身的情况选择最优的博弈策略。模拟的结果证明:(1)在竞争条件下,竞争双方的价值合计小于垄断下的价值,但项目成功完成的概率大大提升;而各参数变动会对竞争对手产生反影响。(2)在模仿条件下,双方项目价值合计虽然比竞争时高,但却是以损害项目成功完成概率为代价;领先者的参数发生有利变化时,将带动模仿者的价值提升;而模仿者的参数发生有利变化,将大大损害领先者的利益。(3)在博弈策略的选择上,当双方实力相当时,双方为了争当领先者而展开激烈竞争;而当双方实力相差悬殊时,则更可能出现“领先—模仿”的均衡;当然,如果双方之间能够进行合作,只要磨合成本不是太高,合作总是可以带来更多的价值。 在模型构建上,本文做了必要的改进,这些改进使得模型更加符合实际。在单企业的模型中,本文对投资成本的过程进行分解,以反映各阶段投资成本变化过程的差异;对现金流的过程进行分解,以反映生命周期各阶段需求的变化;对盈利模式的重新设计,以反映项目的可扩展性。在多企业博弈模型中,本文引入了边际成本率,以反映参与博弈企业竞争实力的差异;引入了溢出效应,以反映模仿的难易程度;引入了磨合成本,以反映合作过程中发生的额外成本。 在RD实物期权模型的求解上,本文将LSM算法(最小二乘蒙特卡罗法)与EAV算法(扩展的对偶变量法)相结合,对模型进行数值求解,解决了本文数学模型难以求出解析解的难题。这种方法相对简便,而且精确度较高,有利于模型在实际应用中推广。