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人民币汇率变动对我国价格水平的传递效应研究

李文星  
【摘要】:在开放经济条件下,汇率作为一国货币相对于另一国货币的价格,其变动首先会引起一国国内物价水平的变动,进而通过支出转换效应对贸易收支和其他宏观经济变量产生重要影响。自2005年7月21日人民币汇率制度改革以来,人民币汇率呈现出稳步的升值过程。根据国际清算银行(BIS)公布的人民币名义有效汇率指数来看,从2005年7月至2010年2月,根据贸易权重计算的人民币名义有效汇率累计升值12.55%,人民币实际有效汇率累计升值18.87%。理论上,人民币升值可以有效减少贸易顺差同时缓减国内通货膨胀,然而,事实并非如此简单。首先,在人民币快速升值的同时,我国对外贸易规模却不断增长,经常项目顺差持续攀升,并不断刷新历史新高。这种形势一直持续到2009年才有所改观,但是考虑到2009年以来,人民币对美元汇率基本无变化,显然,人民币汇率与外贸顺差减少并无直接关联;其次,人民币升值同样不能有效缓解国内通货膨胀的形势,2007年春夏之交,在中国消失多年的通货膨胀再度出现,而2010年以来我国的通货膨胀压力则不断加大。理论和现实的重大差异要求我们从新的视角来思考,本文从人民币汇率变动对国内价格水平的传递效应的研究视角对这一问题进行了全面分析。 本文首先通过对2005年7月汇改以来人民币升值背景下国内通胀压力进一步加大和贸易顺差不断攀升的经济现象进行描述,以这一现象作为研究的背景与切入点,本文试图从人民币汇率价格传递的视角对这一现象寻求一个合理的解释;其次,通过总结国内外关于汇率价格传递效应的理论和实证研究,阐明目前的研究现状,点出国内外研究所存在的不足之处,指明今后的研究方向;第三,从理论上系统地阐述了有关汇率变动影响国内价格水平的理论,全面分析汇率对物价传递的直接和间接传递路径,之后对人民币汇率制度变迁的历史进行回顾。为后面汇率对物价作用机制的分析打下理论基础;第四,本文借鉴Ito和Sato(2006)、McCarthy(2000)的结构向量自回归模型分析框架。在单位根检验和格兰杰因果关系检验的基础之上,利用结构VAR模型对人民币汇率变动对国内价格传递弹性进行了估计分析;第五,在汇率与物价关系理论研究文献基础上,提出一个以往实证研究忽略的、可供检验的计量假说:存在汇率增长不确定性向进口通胀不确定性的波动溢出效应;并应用多元GARCH模型对假说进行了实证检验;第六,使用国外相关方面研究的非线性建模方法,应用非线性平滑转换回归模型,对汇率变动与国内价格之间的非线性依从关系进行实证研究;最后,在人民币汇率变动的价格传递效应实证研究的基础之上,提出了人民币汇率传递对当前一些宏观经济问题(如通货膨胀、汇率制度改革)的重要政策含义。 实证结果表明:首先,总体来看,人民币汇率升值对降低国内进口价格、工业品出厂价格和消费者价格有较大的贡献。这表明人民币汇率的升值对于缓和目前国内通货膨胀压力有一定的效果。此外,控制货币供应量的增长速度和保持我国经济适当的增长速度也有助于降低我国通货膨胀水平。另外,人民币汇率对进口价格有较大的传递率,因此通过改变人民币汇率利用支出转换效应来调节我国的贸易收支有一定的作用,但是汇率的支出转换效应的大小还要依赖于进口品的需求弹性等其他因素。对比汇改前后各种冲击对于工业品出厂价格变动和消费者价格变动的解释力,我们发现,汇改后,人民币名义有效汇率冲击对工业品出厂价格和消费者价格变动的解释力均有不同程度的提高;此外,汇改前,汇率升值在初期引起工业品出厂价格和消费者价格的小幅上升,究其原因,可能是汇改前,我国持续的国际收支“双顺差”使市场形成对人民币升值的较强预期,大量的短期资本流入中国。进一步的实证研究发现,汇率变动对不同分类消费者价格的传递率是不同的。其次,存在汇率增长不确定性显著地向进口通胀不确定性“波动溢出”的效应。这意味着,汇率增长不确定性具有提供有关预测进口通胀不确定性信息的能力。最后,我国人民币名义有效汇率对工业品出厂价格的影响呈现出明显的非对称性,具有很强的非线性转移动态特征,人民币名义有效汇率对工业品出厂价格的非对称影响效应是状态相依的。 实证结果不仅对人民币升值背景下我国贸易收支持续失衡问题提供了合理的解释,而且对我国当前面临的一些宏观问题提供了新的政策启示:第一,通过人民币升值来治理通货膨胀有一定作用,同时,治理通货膨胀应从多方面着手;第二,通过改变人民币汇率利用支出转换效应来调节我国的贸易收支具有一定的可操作性;第三,短期内,应该保持人民币币值的基本稳定,升值应当遵循小幅、渐进的原则;第三,完善人民币汇率形成机制,在我国现有人民币汇率机制基础上,进一步增强我国汇率制度的灵活性,适时放大汇率浮动区间,使人民币汇率保持在合理范围内波动,而不是刚性单边升值,降低人民币升值预期,减少投机资本流入;第四,不完全汇率国内价格传递效应为稳步推进人民币汇率形成机制市场化改革创造了良好条件;第五,不完全汇率传递研究为我国未来汇率制度的选择提供了新的理论基础。


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