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股市连续交易日与周末时间间隔收益波动率实证分析

梁广用  
【摘要】:金融市场波动相关性质和特点的研究,是分析资本资产定价、防范金融风险等问题的基础。随着网络技术的发展,金融市场时间序列数据可获得性的增加,高频金融市场时间序列分析和建模问题成为国内外学者关注的主要方面。在证券市场中,如果交易日和非交易日是等价的,那么周五收盘与周一收盘之间股票价格收益方差应该是连续交易日(周一收盘价至周五收盘价)的3倍。Fama(1965)、K.French(1980)以及French和Roll(1986)用实际数据检验了这样一个问题。 但是他们三人的证明的事实并非如此。三项研究结果分别证明周五收盘与周一收盘之间股票价格收益方差应该是连续交易日(周一收盘价至周五收盘价)收益方差高22%、19%以及10.7%。一般人看来,这些结果可能是由于在交易开盘时有更多信息,但是Roll(1984)的研究结果并不支持这一观点,Roll检测了橙汁期货的价格:对于橙汁期货价格而言,最重要的决定因素是气候,而有关气候的信息对于任何时间都有同样的可能性,Roll做了一个类似以上两种情况的分析,他发现第2项(星期五至星期一)方差只是第1项的1.54倍。得出的结论是市场在某种程度上是由交易本身造成的(交易员认为这样的结论是可以接受的)。对此,本文感兴趣的是中国的股票市场的情况如何呢?本文选取2006年7月24日到2012年2月22日的1359个上海股票市场综合指数日收盘数据和308个周五到下周一收盘价数据,利用上海股票市场综合指数的日收益率和周五到下周一收盘价收益,对上海股票市场收益率的波动性以及模型估计问题进行了实证研究计算。主要研究内容为: (1)上证综指日收益率基本统计特征分析。 (2)利用GARCH、ARCH模型和传统的样本方差模型对上证综指日收益波动和周五到下周一收盘价收益的方差进行更深入地研究。并根据模型各参数的含义深入分析和分别计算两组数据收益率的方差。从而得出中国股票市场的结论,与国外市场的相关结论进行比较。 (3)最后,本文利用样本方差和GARCH模型得出周五到下周一股票收益的方差比一天收盘价与下一个交易日收盘之间股票价格收益高61.63%和82.25%。结果比国外学者高的原因一方面是中国投资者与外国投资者行为和文化的差别,另一方面是中国的资本市场的机制问题。


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