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人民币汇率传递效应与中国货币政策的选择

刘青  
【摘要】:在开放的宏观经济条件下,汇率是一国与其他国家密切联系的重要经济变量。汇率对宏观经济变量产生影响的核心是汇率对一国物价水平的影响。因此,研究汇率波动经济效应的核心就是研究汇率对物价水平的传递效应。同时汇率波动和物价水平之间的变动关系也是制定货币政策的关键。 我国人民币汇率制度在经历了一系列改革后,从2005年7月21日起实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度,由此增加了人民币汇率波动的复杂性和不确定性,进而增加了汇率波动对物价水平影响的不确定性和复杂性。 本文通过对文献的梳理发现,我国人民币汇率传递效应的研究多以线性假设为基础,约束性太强,不符合实际经济情况。因此,本文以汇率传递效应非对称性为切入点,研究人民币汇率传递效应的非对称性。实证检验汇率波动的大小和方向的不同时,汇率的传递效应是否也是不同的,为货币政策的制定提供参考和启示。 本文主要从微观和宏观两个层面上实证研究人民币汇率的传递效应。 首先,本文在微观层面上研究人民币名义有效汇率对分类进口品(包括工业制成品和初级品)进口价格的传递效应。本文使用区制门限协整的方法检验人民币名义有效汇率对分类品进口价格水平的传递效应。实证结果表明,人民币名义有效汇率对工业制成品和初级品进口价格的传递效应是不同的,工业制成品和初级品外国厂商边际成本对进口价格水平影响的调整过程都是非线性的。人民币名义有效汇率和外国厂商边际成本之间存在交互作用,增强了人民币名义有效汇率和外国厂商边际成本对进口价格水平的影响。 第二,本文在宏观层面上研究人民币名义有效汇率对进口价格总水平和通货膨胀水平的传递效应。本文使用产出缺口、通货膨胀和汇率的波动性作为转换变量,应用平滑转换回归模型检验人民币名义有效汇率对进口价格水平的传递效应,验证了人民币名义有效汇率对进口价格水平的传递效应是非对称的。然后,本文使用固定转换概率和可变转换概率的两区制马尔科夫转移模型检验在不同通货膨胀区制下人民币名义有效汇率对通货膨胀的传递效应。研究结果表明,在我国高通货膨胀区制下,人民币名义有效汇率对通货膨胀的传递效应是不显著的,在低通货膨胀区制下,人民币名义有效汇率对通货膨胀的传递效应是显著的。产出缺口、进口价格变化率、货币供给变化率和外国厂商边际成本变化率在不同程度上影响着高通货膨胀区制和低通货膨胀区制之间的转换概率。 第三,本文使用完全信息动态博弈的方法探讨人民币汇率的均衡变化率。政府的政策偏好、非预期通货膨胀对经济影响的系数、政府加速经济增长的倾向、目标通货膨胀率以及外国通货膨胀率都是影响汇率均衡变化率的因素。 最后,本文在对人民币汇率传递效应非对称性实证检验的基础上,结合中国经济的实际问题,并以规范分析为指导,从人民币汇率传递效应的不完全性和非对称性的角度,为我国货币政策提供参考和启示。


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