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A股市场动量策略及影响因素研究

谢振文  
【摘要】:本文通过回测平台,构建时间序列动量策略对A股市场是否存在动量效应进行了检验,探讨了从不同周期,不同市场层次对A股市场横截面动量策略表现。同时在传统累积收益率策略收益存在负偏度,易出现极端风险的情况下,提出了基于风险管理的动量策略。最后分析动量策略收益率各种的影响因素,从而让动量交易策略投资者能够更好地运用动量策略获得更高的超额收益。通过构建动量策略对上证综指、深证成指进行检验发现,A股市场存在明显的动量效应。因为大盘指数是A股市场股票的平均价格,以上证综指、深证成指数据为样本,通过均线系统构建动量指标,构建动量策略,对A股市场是否存在动量效应进行检验。结果发现,A股市场存在着明显的动量效应,当近期表现好于长期表现时,通过买入指数,能取得超额收益率。动量策略在短期、不成熟市场收益率显著。针对A股市场多层次的市场体系,通过以累计收益率为标准的动量策略回测,累计收益率形成期周期从短到长,包括5个交易日、10个交易日、15个交易日、30个交易日、60个交易日和120个交易日。结果发现,对于主板市场和中小板市场,从5个交易日到120个交易日周期,累计收益率动量策略是无效的。对于创业板市场,只有5个交易日的短期累计收益率动量效应明显,能获得显著的超额收益率,其年化收益率高达37.8%。另一方面相对于传统的累计收益率动量策略,风险报酬动量策略显著降低了资产组合收益率的波动率,避免了组合市值的大幅波动,同时降低了最大损失的幅度,避免了资产大幅缩水。虽然CVaR、STAR比率、Rachev比率动量策略盈利性表现不如累计收益率策略,但是无论是其盈利能力还是风险抵抗能力,夏普比率策略都有着极优的表现。夏普比率动量策略取得了明显的超额收益,其回测期间年化收益率达到了18.6%,远高于其他策略和大盘收益。从行为金融角度研究,考虑到机构投资者与个人投资者行为模式的差异,在对于动量效应的方面,机构投资者与个人投资者的行为差异表现为投资者行为受市场情绪的影响程度、对市场信息不确定性的偏好等,因此需进一步深入研究股票市场动量收益率的系统性风险溢价因素。从宏观角度分析,股票市场只不过是一个国家宏观经济状况和增长前景的滞后指标,所以宏观经济因素可能解释超额收益现象。通过创业板市场5日累计收益率动量策略收益率与信息不确定性代理指标(上证综指日振幅)、投资者情绪代理指标(证券投资者信心指数)、宏观经济周期代理指标(生产者价格指数)进行回归分析,发现A股市场动量策略收益受信息不确定性与投资者情绪影响,与宏观经济周期无关。因此A股市场动量效应是行为金融现象,本质来源于投资者心理因素以及信息不完全。


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