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基于自由现金流的企业价值评估及驱动因素分析

孟柯宇  
【摘要】:最近几年来,比亚迪的股价在香港市场上起落无常,投资者莫衷一是。在经历了2014年的“黑天鹅”事件后,2019年初,在摩根士丹利发表的报告中,比亚迪的投资评级再度下降。在股价频繁波动的背景下,投资者和管理层应如何正确地评价比亚迪的内在价值呢?这就需要对其进行合理的价值评估。在众多评估方法中,本文选择自由现金流折现法,主要基于以下三个原因:一是,公司的自由现金流正处于拐点,计算发现比亚迪的自由现金流在近五年来均为负值,而通过简单测算,2018年,企业自由现金流将转负为正;二是,基于自由现金流折现模型的企业价值评估方法可以有效地反映上市公司的长期发展潜力;三是,在此评估方法的基础上,能够找到企业价值创造的驱动因素,这一点对于企业管理者和潜在投资者,均具有重要意义。论文结合比亚迪的历史数据,首先,从宏观、行业及公司自身三个角度分析其发展现状和历史业绩,并重组财务报表。其次,预测公司未来业绩,编制预测管理用资产负债表及利润表,进而计算自由现金流,估算企业价值,再结合市盈率模型对评估结果进行对比分析。最后,根据自由现金流量折现模型得出的评估结果,进行企业价值驱动因素的敏感性分析及各要素历史变化分析,找到影响企业价值创造的关键因素,并提出改进建议。论文将评价结果与市场价值进行了对比,为投资者提供了两点参考意见:(1)本文的价值评估结果为59.55元/股,2018年12月28日,比亚迪在深圳证券交易所收盘价为51元/股,市场结果低于评估结果,企业价值被低估;(2)近年来,在国家政策大力扶持背景下,比亚迪新能源汽车频频亮相销量榜首,未来发展前景广阔,具有较大的投资潜力,本文建议投资者增持。此外,论文通过价值驱动因素分析,找到了影响企业价值创造的关键因素。通过排序,比亚迪价值驱动的正向影响因素按照重要程度依次为:(1)营业收入;(2)持续增长率。反向影响因素按照重要程度依次为:(1)营业成本;(2)资本结构;(3)所得税率;(4)期间费用,主要涉及管理费用和销售费用;(5)应收账款;(6)资本支出,主要涉及长期股权投资和开发支出。基于此,文章最后从增加企业自由现金流、降低资本成本、提高可持续增长能力三个角度,提出提升企业价值的途径,从而为管理层改善经营决策提供借鉴。


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