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我国企业运用金融衍生产品与企业绩效的实证研究

张卿  
【摘要】:自1972年美国成功推出世界上第一个期货市场以来,金融衍生产品的发展势如破竹,先后出现外汇、利率、商品等衍生产品,以满足机构和个人投资者规避风险的迫切需求。面对国际市场上原料、产品价格等的波动,国外企业纷纷使用衍生产品进行风险管理。在国际金融形势日益动荡的背景下,我国企业也急需利用衍生产品对冲这些风险。但是,国内企业运用期货、期权和互换等金融衍生产品进行风险管理还处于起步阶段,实际操作和管理经验尚不成熟。如何运用金融衍生产品来规避市场风险,进而提高企业的绩效也就成为业界关注的热点。所以,研究企业使用衍生产品进行风险管理,及其与企业绩效之间的关系具有重要的理论和实践意义。 在此背景下,本文不仅从理论上作了详细的分析,而且选取2003-2009年间有色金属行业27家上市公司为研究对象,采用面板模型进行实证分析,对企业使用衍生产品与企业绩效之间的关系作出较为全面和系统的研究。 本文要研究的核心问题是,企业使用金融衍生产品是否会对企业绩效产生影响。通过理论分析和实证研究相结合,分别从定性与定量的角度阐述了国内外企业使用金融衍生产品的情况。具体研究思路是先从一般原理入手,阐述了西方国家近30年中形成的有关衍生工具的风险管理理论,并以江西铜业为例分析了有色金属行业进行风险管理的动机和目的;然后通过数据的平稳性检验和协整检验,以及协变分析检验、拉氏乘数检验和Hausman检验三种模型检验方法,确定面板模型的形式;最后,实证检验企业使用衍生产品与企业绩效之间的关系,并对其原因做出分析。 实证结果表明:企业使用衍生产品对企业的绩效不会产生影响,也就是说,企业的价值和业绩不受企业是否使用衍生产品的影响。而国外有关企业使用衍生产品的理论却认为:企业使用衍生产品可以通过减少预期税收、降低财务困境的成本和避免投资不足等渠道来提高公司的绩效,这些理论也得到了许多实证研究结果的肯定。由此可见,本文的研究结果与国外主流理论和实证研究的结果相悖。这在很大程度上是由于,在我国,企业使用衍生产品的一些负面影响抵消了它的正面影响。造成这种结果的原因是:一方面,使用衍生产品的企业很少,行业分布又过于集中,且企业使用的衍生产品结构单一;大多数企业缺少实际操作和管理经验,盲目性跟风和投机现象严重;部分企业秘密到海外进行衍生品交易,而交易结果无从查起;另一方面,我国衍生产品市场发展程度低,有关衍生产品业务的披露规则存在许多缺陷,相关法律法规不够完善、监管力度不够;此外,国际投行对我国企业隐瞒欺诈等原因也造成了企业运用金融衍生产品与企业绩效关联度不强。 企业使用衍生产品进行风险管理是大势所趋,正确运用衍生产品可以有效地提高企业经营管理能力和竞争力。所以,从企业的角度而言,我国企业要端正使用衍生产品的态度,切记企业是用其防范风险而不是制造风险;要在企业内部形成完善的内控机制,规范实际操作流程;建立对熟知衍生产品的专业人才的培养、激励和保护机制。从政府的角度,相关机构要加强衍生产品市场的制度性建设,稳步推进国内衍生产品市场的发展;要制定相关法规,规范市场和企业的行为;重视监管的规范和创新,以此推动衍生产品市场的稳步健康发展。


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