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负债结构与经理人代理成本关系的实证研究

周旋风  
【摘要】:公司制的产生把企业的经营提高到了一个新的高度,同时给企业的管理注入了更多的活力,但是公司制在发挥作用的同时,其弊端也是显而易见,公司制的产生使得所有权与经营权相分离,这样产生的直接后果就是委托人和实际经营管理者之间在获得信息的及时性、准确性和质量性方面存在较大的差异,在这种情况下当企业所有者不能对经理人实施有效的监督时,企业的管理者可以通过非效率投资和在职消费等行为来实现自身利益,这样就导致了股东和经理人之间的代理问题。因此如何有效地降低经理人的代理成本一直是公司股东和学者们关注的焦点问题。当公司经理人不持有公司股份或占公司股份较少时,经理人很难参与到公司的剩余利润分配,这就促使经理人通过额外的津贴占用公司的财产,这就是经理人的代理成本。在这种背景下,负债作为一种可以有效地缓解经理人的代理问题治理机制受到了广泛的关注,负债的治理效应主要来源于两个方面,首先债务融资可以通过减少公司自由现金流的方式(自由现金流约束效应)对经理人的在职消费和过度投资进行限制,从而达到降低经理人的代理成本的作用(Jensen,1986;Stulz,1990);另一方面,随着公司债资比的逐步提高,债务的契约机制会使公司面临更大的财务和破产风险(破产威胁效应),因此,经理人为了维护自身的控制权不被剥夺会更加努力工作,减少非效率行为(Grossman,Hart,1982)。通过这些研究证实了负债可以产生治理作用并有效地缓解企业的代理问题。但是,这些研究主要探讨了负债总体水平与经理人代理成本的关系,而没有将负债按期限和来源结构进行进一步细分,分别研究其对经理人代理成本的影响。另外,考虑到从我国商业银行的治理特点为背景来分析我国银行负债对经理人代理成本影响的实证研究也比较匮乏。因此,本文的主要贡献在于:(1)以往关于负债对经理人代理成本影响的研究文献主要集中在负债总体水平对经理人代理成本的影响,而本文的研究将负债按期限结构进行细分,探讨了短期负债与长期负债对经理人代理成本影响的差异,揭示了不同负债在公司治理中的作用的,从而丰富了有关负债融资和经理人代理关系的研究文献;(2)本文还结合我国商业银行治理的特点,研究了银行负债与商业信用负债对经理人代理成本的影响差异,为企业进行选择负债融资和完善银行治理结构提供了可参考的理论依据。在此基础上,本文将以代理理论为基础来讨论负债的期限结构和来源结构对经理人代理成本的影响。本文在探讨负债结构和经理人代理成本的关系时,运用代理理论、控制权理论和信息不对称理论,基于2009-2012年我国境内A股上市公司为研究样本,采用了规范分析和实证检验相结合的方法系统了研究了负债融资与经理人代理成本的关系,并分别考虑了不同的负债期限结构和负债来源结构对经理人代理成本的差异。研究结果表明:(1)企业进行负债融资能够产生治理效应并降低经理人的代理成本;(2)而从负债结构看,短期负债和商业信用与经理人代理成本负相关,能够发挥较强的治理作用;而长期负债和银行借款与经理人代理成本正相关,反而加剧了经理人的代理问题。本文分为五章:第一章为引言,介绍本文的研究目的和意义、研究思路和方法以及研究框架;第二章为文献回顾,重点阐述代理成本的影响因素、债权人参与公司治理的研究以及负债结构与经理人代理成本之间关系的研究文献,为后文理论分析和实证研究提供理论依据;第三章为理论分析,主要内容包括代理成本的概念和类型、代理成本产生的原因以及负债融资对代理成本的约束作用;第四章为实证研究。首先根据理论提出了相关假设,根据假设构建模型,然后通过回归分析进行实证检验,最后再进行恰当的分析和论证;第五章为研究结论、建议与不足,主要提出降低经理人代理成本的方法和政策建议,并指出本文研究的不足之处。


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