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上市公司股票回购动因及财务效应分析

聂青青  
【摘要】:股票回购是指上市公司出于稳定股价、股权激励等目的,利用公司自有现金或者融资资金回收公司股票,减少公司流通在外的股票数量的行为。股票回购起源于西方发达资本主义国家并被视为公司资本运作的重要工具。与西方发达资本主义国家不同的是,由于我国证券市场起步晚,股票回购出现的较晚。早期的股票回购与股权分置改革紧密联系在一起,随着改革开放的深入,我国证券市场越来越成熟,股票回购的方式也丰富起来。2015年我国家电行业遭遇市场寒冬,多个家电公司进行了股票回购,希望促进股价上涨、稳定市场预期,其中,作为家电巨头的美的集团也实施了股票回购这一资本运作。选取美的集团作为研究对象具有两方面意义:现实意义方面,第一,美的本身在家电行业内具有重要地位,对其的研究具有一定的代表性;第二,美的集团用于股票回购的资金与研发投入的资金之间的权衡是值得研究的。理论意义方面,与国外股票回购的研究成果相比,国内对于股票回购的研究仍然不够丰富,本文以美的集团股票回购为案例,以真实数据为分析基础,对现阶段我国股票回购的动因、财务效应的分析研究是具有一定参考价值的。这篇文章主要是采用了文献研究法、理论归纳法和案例分析法相结合的方法来分析美的集团的此次股票回购案例。本文首先在回顾了股票回购相关研究文献的基础上,依次介绍了股票回购的涵义、方式、类型以及股票回购的理论基础。随后应用股票回购的动因假说和财务效应假说,分别对美的集团进行回购的动因及财务效应进行分析和探讨。最后得出美的集团案例的研究结论和启示。在实际操作中,根据回购的动机不同,股票回购的类型分为红利替代型回购和战略型回购两种。其中,战略性回购又分成进一步细分为重新资本化型回购、被动扭转型回购以及主动图利型回购。上市公司通常根据回购地点、回购价格、回购资金来源等实际情况的不同,把股票回购方式主要分成四类:一是根据股票回购的地点不同,分为场内公开回购和场外协议回购;二是根据回购价格的确定方式不同,可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购;三是根据回购资金来源的不同,可分为举债回购、现金回购和混合回购;四是根据股票回购是否附可转让出售权,可分为可转让股票回购和非可转让股票回购。回购动因是上市公司股票回购进行与否的本质出发点,也是影响投资者做出正确选择的重要参考因素。回购动因主要有:有利于有效提升公司股价、有利于实现股权激励计划、有利于完善公司股利政策、有利于优化公司资本结构以及有利于防公司被恶意收购。股票回购会为公司带来一定的财务效应:回购减少了流通在外的股票,会提高市场对每股盈余的预期,带来公司股价上升;回购股票会降低所有者权益,从而提高财务杠杆,达到最优资本机构;回购股份可以增加大股东控制权,抬高股票价格以防止敌意收购;回购股票可以替代发放现金红利,从而产生节税效应。但公司进行股票回购也可能会产生负向财务效应:回购可能使中小股东和债权人的权益受损,可能增加公司的财务风险和支付风险,可能向外界传达公司缺乏成长机会的信号。2015年下半年股市开始非理性下跌,美的集团受经济大环境影响,股价直线下跌。为了促进股价上涨、稳定市场预期以及传达公司对未来经营业绩的信心,美的集团于2015年7月进行了股票回购。本文在基于对美的集团的股权情况、经营情况、总体财务状况全面了解的情况下,结合美的集团做出股票回购的决策时所处行业状况、证券市场状况以及国家政策变动等情况,分析得出美的集团实施股票回购的主要动机有:维护股价合理估值,降低公司代理成本,调节公司财务杠杆以及替代现金红利政策。本文通过分析超额收益率和累计超额收益率这两个指标发现美的集团股票回购提升了股东的财富;此外,回购后公司每股净收益提高;股票回购减轻了公司现金分红的财务压力,增加的财务的灵活性;股票回购降低了公司的资本成本,提高了负债比重。同时,美的集团股票回购也引发了负向财务效应:回购提升股价的长期效应不明显;增加了美的集团的支付风险;一定程度上损害了中小股东利益。可见美的集团的股票回购利弊同存。本文根据美的集团的财务数据、公司公告以及财经新闻,分析了美的集团实施股票回购的主要动因和财务效应,得出以下四个结论:稳定公司股价是美的集团进行股票回购的主要实施动机,但是股票回购基于提升股价的长期效应不明显;回购使美的集团的利润分配政策更加完善;股票回购利弊同存,美的集团应谨慎选择是否必要实施该资本运作手段。结合全文,本文得到该案例对其他计划实施股票回购公司的启示:上市公司应加强对股票回购的理解,即回购无法改变长期股价走势;上市公司应全面了解股票回购的利与弊,制定符合自身情况的回购方案,规避股票回购的风险;上市公司应谨慎处理大股东与中小股东之间的利益关系,合理确定股票回购价格;资本市场的监管部门应加强管理股票回购的信息披露,确保回购信息的真实性,防止信息提前泄露和内幕交易产生,同时完善库藏股制度,方便上市公司更加灵活地使用股票回购这一资本运作手段。


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