混合型规则的货币政策与宏观审慎政策协调搭配研究

【摘要】：2008年由美国的次贷风险引发的金融危机相继使得各金融机构亏损严重甚至倒闭,这种影响迅速波及世界各国造成全球经济低迷。金融危机的爆发使得之前被忽视的金融稳定开始受到重视,人们意识到金融并不是独立的个体,各金融机构之间存在密切的联系,任何一个金融机构出现问题都会通过各金融机构的关系不断放大,造成严重的后果。因此相对于危机爆发以前的微观审慎监管仅关注单个金融机构稳定而言,经济学家们提出了宏观审慎监管的概念,以维护整个金融系统的稳定。而另一方面危机爆发后说明单独的货币政策无法在保持经济稳定的同时保证金融稳定,为了保证经济的良好运行,货币政策通常与宏观审慎政策搭配使用,货币政策主要保证经济的稳定,宏观审慎政策主要维护金融稳定,使得经济稳定的同时兼顾金融稳定。近几年国内房地产行业繁荣发展,房价增长迅猛导致房地产行业的信贷不断积累的同时风险也在不断增加,人们开始担心如若房价一直以现在的趋势增长必将重蹈2008年金融危机的覆辙,因为信贷的过度增长会不断积累系统性风险最终威胁金融稳定。由于货币政策与宏观审慎政策协调搭配用于研究经济和金融双重稳定,且一直是近几年研究的热点,因此结合国内情况在DSGE模型中加入房地产部门是当前研究货币政策和宏观审慎政策的一个趋势。货币政策规则源自货币政策操作“相机选择与货币政策规则”之争,自上世纪七八十年代卢卡斯批判和动态不一致理论提出之后,货币政策规则逐渐占据货币政策操作的主导位置,并且主要分为利率型、数量型以及同时包含两种类型的混合型。而确定DSGE模型所需要的货币政策规则是研究货币政策和宏观审慎政策必不可少的条件,目前解决这一问题存在两点困难:一是不同于西方发达市场国家统一使用利率型规则,我国目前对于货币政策规则的使用存在较多选择。主要原因在于西方发达市场国家利率市场化早已成熟,而中国利率市场化改革起步于1996年,历经20多年时间截止目前仍然处于改革阶段,使得央行在利率市场化改革期间货币政策规则的使用上并没有选择单一的数量型、利率型,而是结合两种规则交替使用。二是我国众多学者对于DSGE模型中货币政策规则的选择并没有统一观点,究竟是选择数量型、价格型还是混合型大家各执一词。确定模型中货币政策规则无疑成了研究货币政策与宏观审慎政策协调搭配首先需要解决的难题,因此确定一种货币政策规则对于研究货币政策和宏观审慎政策协调效果具有重要意义。在此背景下,本文将房价植入一个包含家庭、厂商、央行三部门的DSGE模型,首先创新性地设定了利率型、数量型和混合型三种不同形式的货币政策规则,通过校准和贝叶斯估计对参数赋值后分别比较三种货币政策规则对经济的拟合程度和福利大小,从而确定最符合实际的货币政策规则,而不是直接确定模型中货币政策规则形式。在此基础上,将确定最佳货币政策规则与宏观审慎政策配合,选取产出、通货膨胀、房价和信贷等指标,通过对这些指标在给定冲击下的脉冲响应、方差分解以及福利损失三方面维度分析比较两者协调搭配的效果。结果表明:(1)当模型分别使用三种货币政策规则时,使用混合型规则的模型对经济的拟合效果最好,同时社会总福利最大,所以三种货币政策规则中混合型规则更能解释当前货币政策操作情况。(2)货币政策主要负责调控宏观经济,宏观审慎政策主要负责维护金融稳定,两者协调搭配能够弥补单一货币政策在维护金融稳定的不足,从而使得两者目标共同实现。(3)货币政策与宏观审慎政策协调搭配既能减轻经济波动,促进两者目标更好的实现,同时也存在矛盾和冲突的地方。因此当两者协调搭配时应对矛盾冲突的原因、性质和程度进行综合判断,从而能够及时更正。