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中国上市公司股权结构与公司绩效实证研究

李阳敏  
【摘要】: 股权结构对公司治理结构的重要性已为越来越多的人们所认识。在我国,大多数上市公司由国有企业改制而来,具有特殊的股权结构。然而,我国上市公司的股权结构与公司绩效的相关关系到底如何,本文试通过实证分析做出回答。本文以2000年沪深两市全部上市公司在做出必要剔除后的公司为总样本,对股权结构与公司绩效作相关回归研究,试图发现其中相关关系并提出相关建议。 第一部分为本文研究作理论铺垫,对股权结构与公司绩效相关研究的理论背景作一些简单介绍。由于我国上市公司多从国有企业改制而来,而对于国有企业的治理,我国主要采取两权分离,因此本文对两权分离的理论分析工具——委托代理理论的特征和基本条件作了基础性介绍。 委托代理的特征主要有:第一,委托代理关系首先是一种经济利益关系。第二,委托代理关系也表现为一种契约关系。第三,委托代理关系契约是不完备的。第四,任何委托代理关系契约,都必须具有可操作性,这样代理人才可能依照委托人的意愿行事。 构成委托代理的基本条件有:第一,委托人与代理人双方一般应具有谈判、订立契约的行为能力。第二,委托人必须拥有财富。第三,代理人必须具有信息优势。第四,委托一代理双方都面临市场的不确定性的风险,而且他们之间掌握的信息是非对称性的。第五,委托代理双方在其中一方违反合约时,可自由退出其契约关系。 第二部分对中国上市公司的股权结构构成现状做了基本描述。首先对国家股与法人股的定义、形成与特征作了相关介绍;接着对我国上市公司股权结构现状进行了分析描述,最后对中国上市公司治理结构的缺陷理论分析: 1、上市公司普遍缺乏市场经济的洗礼,具有明显的“先天不足”。 2、畸形的股权结构和增量上市方式使得上市公司难以建立起有效的制衡机制。①国有股在大多数上市公司中“一股独大”,处于绝对控股地位而且不能流动,因而可以控制上市公司的所有权力机构——股东大会、董事会、监事会和经营管理机构。②“内部人控制”现象的普遍存在使上市公司的股东大会出现“无机能化”的趋势,董事会形同虚设,监事会成了摆设,不但形成了大股东或控股股东自己选择自己,自己监督自己,自己评价自己的奇怪现象,而且也使上市公 司本应具有的制衡机制逐步失灵。③上市公司的利润最大化目标被扭曲为行政目 标。 3、股票市场和上市公司中普遍缺乏企业家的选择和成长机制。①我国上市公 司的经营管理人员基本上是在企业内部产生的,职业化的、专才型的企业家队伍 的欠缺,是我国企业乃至上市公司经营管理水平低下从而竟争能力低下的一个主 要原因。②上市公司中普遍缺乏有效的利益激励机制,企业经营管理者的责任、 风险和收益严重不对称。③我国的上市公司中普遍缺乏长期的薪酬激励机制。 第三部分对国内外相关研究文献进行了回顾。他们的结论大致地可以分为两 种观点,一种观点认为股权结构与公司绩效存在相关关系;另一种观点认为股权 结构与公司绩效不存在相关关系。 第四部分为实证研究的主体部分,首先对本文研究思路、研究假设、样本选 择、参数变量选择及数据来源作了必要介绍。然后在借鉴国内一些研究方法的基 础上建立了自己的研究模型,本文以国家股比例、法人股比例、流通股比例、总 股本、股本变动虚拟变量等为自变量,对净资产收益率、主营业务资产收益率和 市净率等因变量进行了回归分析。并对回归结果进行了分析。 本文实证研究结论为,总体上来说,国家股比例与公司绩效呈反相关关系。 法人股比例与公司绩效呈正相关关系,流通股比例与公司绩效无相关,但这些相 关关系的置信度检验水平较差,显示为当前我国股权结构与公司绩效相关性很微 亘。7 第五部分为建议。本部分主要针对目前我国以国有股减持为公司治理结构改 革方案核心的角度,建议如下:一方面,由于国家股与公司绩效呈负相关关系, 应大力减持国有股;另一方面,由于目前国家股与公司绩效的相关关系较弱,我 们不能仅着眼于国有股减持,我们还须对其它相关环节加强建设与完善。


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