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资本开放下的货币调控研究

杨代新  
【摘要】:金融资源的优化配置离不开金融自由化和资本开放,伴随着资金在世界范围内流动,国内经济变量如经济增长率、就业(失业)率、物价水平,以及涉外经济变量如国际收支、外汇储备、汇率等,会随之发生改变。中央银行的货币调控,可以在一定程度上调节资金流向,影响经济运行,使之较快恢复正常的均衡水平。长期以来,我国的中央银行是在资本市场相对封闭状态下进行货币调控的,且操作工具相对简单,传导机制不畅,资本开放后又将面临货币内外调控的双重任务。在此前提下,本文从资本开放和货币调控的理论到国外货币调控的实践经验与教训,进行比较详细的阐述,并针对我国资本开放现状和货币调控问题进行研究。本文运用宏观经济学、国际经济学、货币银行学等原理,将历史与现实、理论与实际结合起来思考问题,并运用计量经济学等实证方法,试图从中发现内在的规律性的东西,以便提高理性认识,找出切实可行的资本开放条件下的货币调控办法。 当今国际资本流动的形式和特点已经发生变化,资本管制的类型在增加,效果却不太理想,资本开放后又面临内外均衡冲突。中央银行需要使用政策工具,正确灵活运用各种货币政策传导机制,来达到既定的货币调控目标,这构成本文第一章的相关理论阐述。 市场机制的自发调整来自经济的内在力量,央行进行货币调控,特别是间接调控,需要认清市场机制的作用机理及所处经济环境。第二章以资本开放为前提,将资金流动分为完全流动和不完全流动、将汇率制度分为固定汇率和浮动汇率、将开放体分为大国和小国,以IS—LM—BP模型为工具,详细讨论了商品市场、资本市场、外汇市场失衡的调节过程,以及货币政策在这些不同条件下的效力大小。根据假设条件的不同,货币模型与资产组合模型对冲销式干预的效果在结论上是有分歧的,前者认为无效,后者认为有效。IS—LM—BP模型是流量模型,它认为在资本完全流动时国内外利率水平一致。本文提出的利率非一致性构想,主要考虑了四个因素,即风险存量预期因素、货币替代因素、信息和交易成本因素、生产供给因素。 20世纪70年代以来,很多发展中国家进行了金融自由化改革,货币调控也由 直接变为间接。对一些国家的广义货币和私人部门信贷需求进行实证考察后,发 现多数场合信贷需求变得不稳定,于是第三章就提出了货币调控需要间接货币政 策工具与汇率恰当组合,并在必要时需采取一些直接调控工具作为临时手段。这 一观点在智利、马来西亚、波兰、南非、新加坡、印度等国的资本开放和货币调 控实践中得到证实,既有正面经验,也有反面教训。 第四章对我国资本管制的效果进行了评价和分析,认为国内经济已受到国际 资本的影响。针对我国货币调控中存在的问题,本文主要从货币政策传导机制和 国际收支对货币调控冲击角度去论述,并提出了货币政策目标和工具等应进行改 革的建议。 第五章是关于资本开放中的汇率调控问题。在介绍了汇率决定理论的最新发 展动向以及人民币境内境外的汇率形成机制之后,对人民币汇率水平进行了实证 研究。结果表明:中美贸易差额与人民币实际汇率没有明显的相关或因果关系, 它是由两国经济结构原因造成的,人民币汇率目前没有必要因贸易差额问题升值。


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