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沪深港三地股市的联动性分析

高平  
【摘要】:随着国际金融一体化,各个股票市场间呈现一起上涨或者一起下跌的趋势,也即表现出联动性。我国股票市场成立初期,由于资本项目的管制、国有股、法人股不能流通等制度弊端,使得早期我国股票市场与国际市场的联动性较弱。一方面随着我国社会主义市场经济的发展和改革开放,我国对外经济依存度不断增高。另一方面,随着股权分置改革的完成、汇率形成机制的改革、以及QFⅡ和QDⅡ制度的引进,制约我国股市自由流通的制度缺陷正在逐步改善,中国股市与世界其他市场间的联动趋势越来越强。这一趋势对金融市场的微观决策以及金融监管造成深刻的影响。因而,系统地研究金融市场间的联动关系意义重大。 本文从理论上介绍了Copula函数方法及其应用。Copula函数实质上是一类将随机变量的联合分布函数与它们各自的边缘分布函数结合在一起的函数,因此也被称为“连接函数”。重点介绍了正态Copula函数、t-Copula函数和阿基米德Copula函数,并对它们在描述时变相关性上的特点。并在此基础上的给出了相关性测度.——Kendall秩相关系数以及尾部相关系数。 本文研究上海、深圳、香港股票市场波动的相关关系,选取1996年12月17日至2012年3月30日上证综合指数(SHI)、深圳成分股指数(SZI)、以及恒生指数(HSI)的每日收盘价作为样本,运用ARMA(p, q)-GJR(m, n)-t对三地股市的边缘分布进行模拟,在此基础上运用Gaussian Copula-DCC(1,1)模型得出上证-恒生以及深成-恒生指数间的时变相关系数;同时,为了研究股市间在极端情况下出现大涨大跌的概率,即股市间存在的大风险溢出效应,本文运用SJC-Copula模型研究了沪深股市与香港股市之间的时变尾部相关系数。实证研究结果显示,近7年间,内地与香港的股市之间的联系逐步增强,07年以后三市之间的尾部相关性逐步提高。在已有理论研究的基础上,本文从以下几个方面对实证结果进行了解释:一是QFⅡ与QDⅡ制度的引进;二是H股企业回归A股上市。对两个因素的主要情况进行了简要梳理,并分析它们如何影响到了内地股市与香港股市之间的联动性。


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