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汇率、资产价格与最优货币政策规则

刘节  
【摘要】:货币政策规则是指中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。其中,泰勒规则是一个被广泛应用且行之有效的规则,对发达国家经济平稳运行起到了较好的效果,伴随着我国利率市场化改革步伐的加快,泰勒规则将能更好刻画和描述我国的货币政策状态,为我国货币政策的制定和执行提供指南作用。另外结合国际经验来看,美国、欧盟、英国、加拿大等国家和地区货币政策中介目标经历了由利率转向货币供应量再转向利率的过程,泰勒规则越来越成为理论和实践的主流,所以可以预见,未来我国货币政策的操作指南应以完善泰勒规则为主。 随着我国经济开放程度的提高,如何在开放经济条件下实施有效的货币政策以实现经济稳定增长,是当前一个不可回避的重要课题,也是本文的研究意义所在。在全球化进程加快、人民币升值、资产价格波动的宏观经济背景下,深入研究货币政策规则,对于更好地进行货币政策设计、提高货币政策效果、增强货币政策制定的科学性、实现宏观经济的稳定发展具有重要的理论和实践意义。 本文立足最优货币政策规则理论,采用理论分析和实证分析相结合的研究方法。首先,从理论上对开放经济条件下经典的泰勒规则进行扩展,在新凯恩斯主义模型下,将汇率和资产价格纳入到泰勒规则中。其次,在理论模型推导的结论下,结合我国2005年7月21日汇改后的历史经验月度数据,构建GMM模型对最优利率规则的模型系数进行静态估计,同时结合SVAR模型下的脉冲响应函数分析和方差分解结果对我国货币当局的利率规则进行动态分析,考察纳入汇率和资产价格因素的扩展的泰勒规则在我国的适用性和动态特征。 实证检验结果显示:与原始的泰勒规则相比,开放经济条件下引入汇率和资产价格的扩展的最优利率规则的回归方程拟合优度更高,更加适用于我国的货币政策,为我国的货币政策提供了一个合理的参照尺度。其中,利率对通货膨胀率的敏感系数都要明显高于产出缺口,这在一定程度上说明,通货膨胀是央行制定货币政策时考虑的最为重要的因素,而产出缺口的重要性并不显著。但是,最优利率规则有些反应系数效果不明显,最主要的原因可能是利率市场化改革并未完成以及我国特殊的汇率制度,所以要稳步推进利率市场化进程,充分发挥最优利率规则对宏观经济的积极影响。


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