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我国货币政策房价传导效应的区域差异化研究

金方媛  
【摘要】:随着房地产市场的快速甚至过度的发展,国内外对货币政策的资产价格传导渠道的研究从股票价格转移至房地产价格,但大多集中于国家宏观层面,且实证结论存在较大差异。自2005年国内研究文献将区域差异化研究引入货币政策的传导效应中,国内学者开始留意最优货币区理论。但目前国内只有两篇文献对货币政策的房价传导效应区域差异进行研究,且其对区域的划分都是遵循传统的中东西部划分方法。然而,中东西部区域内各省市的经济基本面具有异质性,实证结果也未说明引起效应差异的真正原因,因此其所提出的允许东中西部地区自行采取区域性差异货币政策的建议并不具有可行性。事实上,经济基本面的差异引起货币政策的房价传导渠道有效性发生变化,主要是对传导的第一环节产生影响,而对房价传导效应本身进行差异对比分析,更应该考虑各区域房地产市场的自身差别。从对国内外的文献整理发现,房地产市场的泡沫程度差异会对货币政策的房价传导效应产生影响。因此,本文首先理论研究我国货币政策的房价传导机制,以及房地产市场泡沫程度差异对传导效应的影响,在此基础上先从国家宏观层面进行实证检验,再以房价收入比作为衡量房地产市场过度繁荣程度的指标划分我国31省市,选取指标值最高与最低各10省市,实证对比分析房地产泡沫程度不同对货币政策房价传导效应的影响。且对房价波动影响投资的研究与以往文献不同,集中研究对剔除房地产业后其他行业的投资的影响。研究表明,房价传导货币政策的第一环节较为通畅,第二环节却存在阻塞。房地产市场泡沫程度过大是第二环节的阻塞因素之一,房地产泡沫程度的区域差异也是导致货币政策房价传导效应存在区域性差异的因素之一。在传导的第一环节中,货币供应量对房价的短期调控效果强于利率,但长期调控效果相对较弱。货币政策短期内因预期效应的存在而能有效地调控房价,但长期内相对较弱。尤其在泡沫严重地区,虽然货币政策短期内对房价产生更大的影响,但几乎没有长期调控能力。在传导的第二环节中,房价上涨可对未来通货膨胀形成预期,但对社会消费、投资支出的促进作用只在短期内实现,抑制作用则相对更强且持久。而房地产泡沫的大量积聚导致房价上涨对消费、投资的抑制作用更强,甚至无法刺激居民的消费支出增加。房地产市场过度繁荣对实体经济运行中社会消费支出和其他行业的投资支出形成明显挤压,过剩的流动性窖藏在房地产市场,危及金融与经济运行的安全。针对我国货币政策的房价传导效应的区域化差异,本文不同于以往文献主张的允许各地区自主制定灵活货币政策,而提出消除引起区域差异的因素,即调控房地产市场使其回归健康发展状态,这也有利于疏通货币政策的房价传导渠道。当前为避免经济陷入萎靡状态,货币当局实施扩张性货币政策,政府也逐渐放开对房地产市场的调控,以期房地产市场发展重新带动整体经济增长。然而,我国部分地区的房地产市场泡沫依旧严重,且我国整体经济面临陷入中等收入陷阱的困境。为早日摆脱中等收入陷阱,有必要削弱房地产业的经济支柱地位,优化产业结构并提高产品检测标准以提高我国企业的竞争力,提高居民收入、缓解贫富差距以增强我国有效需求,进入高等级的经济发展方式。


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