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管理层持股、风险承担与公司绩效

郭优  
【摘要】:管理层持股一直以来是公司薪酬激励机制的热点话题,而学术界目前大多数研究集中在管理层持股与公司绩效的关系上,很少有文章研究风险承担这个中间过程。由于我国的资本市场尚不成熟,经济环境变化多端,公司每时每刻都面对着各种各样的不确定性和经营风险。若企业风险厌恶,在面对不确定时谨慎投资,他们很可能因为保守策略而失去一个极好的投资机会而使企业停滞不前;若企业在可接受的风险范围内主动承担一定风险,选择风险大但隐藏巨大投资机会的项目,将给企业带来意想不到的契机。作为股东,他们可以通过资本市场的投资组合理论分散风险,因此是“风险中性”的;而作为管理者,通常仅在一家公司任职,为了职业生涯的稳定性,他们是“风险厌恶”的。股东偏好风险,希望管理层在进行投资决策时不考虑风险大小,选择净现值大于零的项目。管理层厌恶风险,在进行投资决策时选择风险低且净现值大于零的项目,放弃一些虽然风险高但净现值大于零的项目。因此,管理层的风险规避损害股东价值,不利于公司长期发展。管理层持股可以有效解决这种利益冲突。当管理层持有一定股权,管理层和股东利益趋同,会更倾向于选择高风险但净现值为正的投资项目,促进公司发展。本文选取2006-2014年沪、深两市公司为研究样本,采用面板数据分析方法,对管理层持股、风险承担和公司绩效三者关系进行描述性统计和回归分析,得出如下结论:(1)管理层持股可以提高公司绩效;(2)管理层持股可以提高企业风险承担水平;(3)管理层持股在不同性质企业中的风险承担效果没有显著差异;(4)风险承担可以提高公司绩效;(5)风险承担是管理层持股提高公司绩效的中介变量。最后,根据实证结果本文提出完善我国资本市场,建立健全股权激励机制的政策建议及后续研究不足和展望。以往关于风险承担的研究成果大多集中在银行等金融业,本文通过研究企业的风险承担让人们意识在经济发展迅速的今天企业主动承担一定程度的风险,加大科研创新投入才能真正促进企业的发展和进步。本文的结果极大丰富了现阶段企业风险方面的研究。


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