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融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效

张文学  
【摘要】:在经济新常态的大背景下,创新驱动经济发展的战略是当前实务和学术界的重要研究话题。公司作为实施创新战略的主体单位,贡献了 70%以上的创新成果。在公司层面,创新项目的实施离不开庞大资金体系的支撑,而资金匮乏是创新密集的高新技术企业普遍面临的问题。本文从这一实际性的问题出发,在梳理了国内外相关文献之后,选取A股高新技术企业作为样本,研究了融资约束对创新绩效的作用机制以及管理层现金持有偏好对主变量发挥的调节作用。参考已有文献的研究方法,本文确定了融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效三个主要变量的衡量指标,并且构建了相应的回归模型对提出的三个假设进行了实证分析。本文在尝试探讨融资约束、管理层现金持有偏好和创新绩效三个变量关系的基础上,以产权性质、创新投入转化效率作为分组依据进行了进一步的研究,并且采用了替换变量度量指标的方法进行了稳健性检验。研究发现,融资约束导致企业创新投入减少、人力资本积累中断,最终抑制了企业创新绩效的提升。管理层的现金持有偏好是把双刃剑,一方面有助于发挥预防效应和投资效应,另一方面为管理层的在职消费等自利行为提供了机会。而高新技术企业管理层的薪酬机制很大程度上减少了代理成本,更大程度上将现金持有的积极作用发挥了出来。整体来看,管理层的现金持有偏好推动了企业创新绩效的提升。最后,管理层的现金持有偏好作为调节变量,能够缓解融资约束对创新绩效的抑制作用。一方面,管理层建立的现金储备能够平滑创新投资,减少了因创新资金短缺带来的巨额调整成本;另一方面,管理层的现金持有偏好使得企业有充足资金投向净现值为正的创新领域,把握赢家效应,争取更大的市场份额。进一步的研究发现,对比国有性质的企业,融资约束对非国有企业创新绩效的抑制作用更明显。同时,在非国有企业,管理层的现金持有偏好能够更好地发挥调节作用来缓解融资约束对创新绩效的不利影响;以创新投入转化效率做为分组依据,在高创新投入转化效率组中,管理层现金持有偏好能够发挥正向作用来调节融资约束对创新绩效的负向作用。而在低创新投入转化效率组,管理层的现金持有偏好无法调节融资约束与创新绩效之间的关系。综上,为有效地提升企业创新绩效,本文认为可以从以下几个方面着手:(1)推动企业建立、完善创新资金准备金制度。宏观层面上,企业需要对内部现金储备进行宏观战略的规划;微观层面上,企业需要对创新项目资金进行实时监控,避免创新资金中断;(2)重视管理层在创新活动中发挥的重要作用,关注管理层的偏好特性;(3)构建公平的市场环境,消除企业之间的政策性歧视,给予企业同等的资源获取机会;(4)促进创新效率的提升,合理配置资源,建立高效率的创新研发机制。


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