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机会窗口理论下我国上市公司的增发行为研究

杨晓丽  
【摘要】: 机会窗口理论认为由于投资者与经营者之间存在信息不对称,企业会选择在其股价被高估的时候增发新股。虽然投资者会将增发公告视为“坏消息”并据此修正其对企业股价的预期,由此产生增发公告日价格负效应,但非理性且处于信息弱势的投资者对这一信号的反应可能不足或过度。如果反应不足,则将导致企业增发新股的定价基础是仍然被高估了的股票价格,这样企业就可以通过增发获得超出新股实际价值的收益。但股票价格不能长期偏离其实际价值。长期内,投资者会根据企业经营过程中发出的信号不断修正其估计,因此根据机会窗口理论会出现增发企业长期收益率走低的现象。 本文以中国沪深股市80家增发企业为研究样本,并以企业规模和净资产收益率为标准选择了相应的配比企业,将企业的市值账值比M/B和根据剩余收入模型估计的股价错误定价程度变量Misvalu作为机会窗口的替代变量,来检验机会窗口理论在中国股票市场的适应性问题。通过对样本企业和配比企业增发决策的Logistic回归发现企业增发前被高估的程度越大,企业增发的愿望越强;对增发企业增发公告日附近的累积超额收益率的考察发现增发公告会带来显著的价格负效应,但并非高估程度越大的企业价格负效应越大;最后对增发样本长期内平均超额买入持有收益率以及平均累积超额收益率的研究发现增发企业发行后3年内的表现虽然多数情况下仍然会高于其所在市场的整体表现,但长期股票收益率呈现先下降后上升的过程,在增发后第2年到达收益最低点,并且企业多元线形回归结果表明增发前被高估的程度越大,收益率下降越大。


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